警惕卢布汇率的下跌风险

     《俄罗斯经济评论》金融分析师 姚俊文

        卢布对美元的汇率从6月11日的71.499下跌至7 月8 日的75.35 仅用了不到一个月的时间，下跌幅度5.38%。从基本面和技术面看，卢布对美元近期将一个日线级别的反弹，反弹结束后将会继续下跌。   

        上周五美元兑多数G-10货币下跌，收益率上升支撑风险较高资产和货币，全球股市上扬，与大宗商品相关货币受到追捧，卢布也不例外，卢布对美元从75.35 反弹至74.12， 取得6月11日以来最大涨幅。

        美联储在半年度货币政策报告中承诺保持“强有力”货币政策支持，直到经济完全复苏。报告还承认，基于调查和市场的指标显示，近期通胀前景的上行风险加重，但仍坚持美联储的共识，即通胀走高只是暂时的，明年起将回落至长期目标，因此现阶段不必急于调整货币政策。中国央行周五全面下调存准率，欧洲央行周四暗示将容忍通胀超调，意味着宽松政策可能持续更长时间。

         随着投资者确信美联储现阶段不会急于调整货币政策，美元多头平掉一些做多仓位，以及空头仓位已减少过半，致使空头平仓产生的推升动能减弱，使得从周中录得的4月5日以来高位92.844回落，终盘收跌0.17%在92.09。  

       然而， 美国5月份消费者物价指数(CPI)大幅跃升至5%，创下了13年来的最大同比增幅。该数据在政策制定者和市场中引发了一场辩论，关于通胀回升是暂时性的，还是预示着多年沉寂后的持续走高。有分析人士指出，尽管美国通胀率可能在今年年中冲高回落，但此后通胀率仍将高于美联储2%的目标，而这可能成为美联储调整利率时考虑的关键因素之一。 

        虽然美联储6月会议纪要传递出偏鸽派的基调，但在通胀高于预期的情况下，令外界认为联储做出的回归充分就业的承诺变得越来越不坚定，有调查显示，美联储将在8月或9月宣布缩减资产购买计划。约有三分之一的受访者预测，美联储会在今年最后一个季度缩减购债。亚特兰大联邦储备银行行长博斯蒂克在他的讲话中证实了这一点，称逐步取消刺激的时刻越来越近。

     澳洲联邦银行策略师Carol Kong在一份客户报告中写道：“联邦公开市场委员会仍然是我们看来较为鹰派的全球主要央行之一，预计其将在本月底的政策会议上开始讨论缩减规模。因此我们预计，美元将维持上行趋势。”富邦金控首席经济学家罗玮周三指出，若美国经济回复正轨，基础建设、举债上限、支出法案顺利通过的话，美元将会转弱；反之美元将因规避风险而保持在高位。瑞银财富管理投资总监办公室今日发布的报告指出，对美元在未来3至6个月的看法从原来的“不看好”转为“中性”。美元强势重临的时间取决于疫情及央行收紧政策的意愿。亚太地区经济增长明年一季度起可能开始放缓，全年增速预期比今年降低1.7个百分点至6.2%；美国明年增速却仅下降0.7个百分点至6.1%，两个地区的增长差距将会收窄。如果出口增长同样放慢，亚太货币明年可能广泛走软。

      从技术面来看，市场主力资金已开始建仓做多美元，而原来看空美元的玩家也纷纷平掉持有的空头仓位，近期空头头寸就减少80亿美元。所以目前卢布走强仅是下跌中的反弹，从周线看，卢布对美元的汇率已进入下跌通道，但这次反弹幅度也不小，经模型测算，有望反弹至73.2左右，甚至更低。石油价格也是影响卢布汇率的一个重要因素，近期卢布走弱除受到美元走强影响外，油价大幅回落也重压卢布。布伦特原油期货较之前的高点下跌了 7%。由于OPEC+联盟在产量政策上陷入僵局，导致市场连续数日动荡，油价出现自5月以来的首次单周下跌，但周五追随整体金融市场出现反弹；纽约原油期货周五涨近2%，创出一周最大涨幅，一周累计下跌0.8%。随着夏季驾车高峰期带来，美国、印度和中国等国家的燃油消耗量都在上升。美国的原油库存大幅下降，炼油厂为了满足需求正接近全力生产。近期油价将有一个较大幅度的反弹。  但利空因素也不容人们乐观，Delta毒株在全球迅速蔓延，新兴经济体疫苗接种率仍然很低，发达国家面对变异毒株情况也不容乐观，这些都使全球经济前景变得黯淡。人们越来越担心各国再次不同程度的纷纷采取封锁措施，将限制油价涨幅。此外，OPEC+未来行动的不确定性成为油价涨跌的关键因素，伦敦咨询机构Energy Aspects Ltd.的Amrita Sen表示，利雅得和阿布扎比在外交、经济和安全政策以及石油政策本身上的分歧越来越大，将使OPEC未来的讨论变得更加复杂。如果8月份不增产，油价很容易突破每桶90美元。但如果主要产油国沙特和阿联酋之间的讨论破裂，OPEC+成员可能会受到影响，放弃他们在疫情期间遵循的产量限制，再次引发价格战或阿联酋退出OPEC，这将使油价大跌。

      从周线上看，油价已处阶段性顶部，近期油价上涨仅是主力机构拉高出货而已。此外，油价上涨迫使中国石油进口减少。中国开始动用积累的储备。中国政府还将独立企业的第二批石油进口配额减少了35%，至3524万吨，这可能会导致石油需求下降，从而导致其价格下降。中国抗击大宗商品涨价已有成功例子，中国采取抑制金属价格上涨的行动已经导致金属价格回落，铜价下跌。 

        此外，俄罗斯经济形势也不容乐观，Rosstat 公布6月通胀数据，CPI同比增长 6.5%，创 2016 年以来新高。俄罗斯联邦中央银行意识到形势的复杂性，将把关键利率上调50多个基点。如果上述所有因素继续施加压力，那么卢布对美元风险将贬值至78，甚至更低，华商和中企应对此保持高度警惕，规避汇率风险。