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感谢主办方的邀请，今日与大家分享的内容是“中期供需宽松下，铁矿石的演绎逻辑”。铁矿石大概在今年5月份创造了全年的低点，主力合约收在665左右，近期随着整体宏观的预期向好，目前又出现了比较明显的反弹趋势，达到了820左右的高点，主力合约反弹约150点，整体涨幅处于黑色系前列的位置。
是怎样的供需格局促成了铁矿石的这一轮反弹？以及在当下的基本面变化情况下铁矿石这一轮反弹能否延续，下半年的供需结构又会产生怎样的变化？我将从以上几个层面来为大家做进一步的讲解。
今天我的演讲内容主要会分为以下几个方面。首先会带大家解读一下近期市场价格的情况，主要根据基差和价差的情况，让大家对于铁矿石当前价格的走势形成初步的印象之后，再从供给、需求、库存、中期、短期的铁矿石供需结构的情况做进一步分析。在得到大致的结论之后再结合盘面价格的走势，从技术面方面挖掘一些价格走势的信息。
期货现货价格情况
上面三张图主要是现货的基差情况，这里我分别选取了高品、中品、低品的铁矿石三者基差的季节性图表，从这里可以比较明显地看出一点，目前为止低品位铁矿石基差水平处在全年较高的位置。而相反高品位的铁矿石基差水平相对处在全年较低位。
这反映了在去年整个钢铁行业出现全面亏损之后，今年钢厂的利润情况不是特别好，导致钢厂对于主动采购铁矿的意愿并不是特别的强烈。尽管铁矿石的库存比较低，但更多企业采取按需采购、谨慎观望的态度。并且出于钢厂经济效益的考量，所以对于低品位铁矿石现货的需求会更高，这也导致了现在低品位铁矿石的基差水平处在近 5 年较高的状态。
下面两张图展示了铁矿石期货合约价格的价差的情况，现在铁矿石展现的还是近强远弱的格局，一方面是因为铁矿石短期的供需矛盾并不大，且铁矿石的库存非常低，因此天然的给铁矿石增加了向上的弹性。另外一点，在近期宏观预期有所好转的情况下，主力资金也会更愿意把主要资金放在近月的主力合约上，从而推动了近月价格更快速的反弹。铁矿石期货市场呈现的也是近强远弱的格局，铁矿石期货和现货大概价格情况这里了解即可。
供给——四大矿山当前发运进度测算
根据四大矿山全年的发运目标，对当前铁矿石发运的进度做推算。在推算前有一个问题是需要明确的，四大矿山在公布全年发运目标的时候，有的是以产量为基数，有的是以发货量为基数，但是我们在进行进度测算的时候，一般是需要以发货量为基础，所以在估算之前，我们需要把产量调整为发货量。
对于澳洲的矿商来说全年的产销接近持平，所以粗略估算必和必拓的整体发运产量目标就会近似于它的发运量目标。淡水河谷比较特殊，通常情况下，淡水河谷每年的产量情况它要比发货量要稍高一些。
整体来看，它的产销比相对来说比较稳定。因此在计算发运进度时，我们就取近五年的均值0. 888， 来对淡水河谷全年发货量的目标进行估算。
同时在计算的过程当中，我们选择四大矿山年度发运目标的一个中位数作为分母。已截止到 2023 年6月 23 日，四大矿山累计发运的数量作为分子来进行计算。
除了必和必拓的发货达到50% 以外，其他三大矿山基本上发运量都处在50%以下，尤其是淡水河谷。一方面因为去年下半年发运冲量，导致第一季度发运积极性不高，同时第一季度又是淡水河谷传统雨季，所以导致发运出现明显滞后；澳洲方面也是因为西澳地区希尔达飓风影响，所以在上半年出现了一定滞后。因此从发运的完成情况百分比来看，上半年发运相对来说是比较滞后的。
如果未来四大矿山发运目标没有变化，那么下半年海外四大矿山铁矿供应方面就会呈现相对明确的增势。
这里把四大矿山发运情况按月度制作了季节性图表，右下三张图展示的是澳洲三大矿山的发运情况，全年相对来说比较平稳，和前面得到的进度完成情况也比较一致。巴西铁矿的发运量呈现比较明显的前低后高的走势，就是说巴西淡水河谷在下半年铁矿的发运是有望增加的。因此未来供应方面，巴西淡水河谷的发运情况值得去进一步关注。
从周频全球发运和海外矿石到港情况来看，短期内暂未出现明显的增量，下半年供应趋增的压力还尚未显现，因此对于短期盘面价格暂时构不成压力，这也是近期铁矿石盘面持续强势的原因之一。
需求端——铁水产量
需求方面主要从中期的角度入手，铁矿石需求直接相关的就是铁水产量，铁水一般用来生产粗钢，所以为了更好地对下半年铁水产量进行估算，我们首先可以用当前粗钢产量作为参考。
粗钢产量受制于 2021 年发布的粗钢压减政策，今年不出意外粗钢压减政策还会继续实施。因此把当前的产量情况和去年做对比，是比较有参考价值的。
这里截取了近 5 年粗钢产量情况，我们可以着重关注蓝色和橘色的线。今年前四个月的粗钢产量要高于 2022 年，假设全年还是继续实行粗钢平控的目标，2023 年下半年粗钢产量就不能再继续高于2022 年，并且2022年下半年粗钢产量变化情况也是呈现下行趋势。因此2023 年接下来粗钢产量的变化大概率也会跟随 2022 年一同向下，这是下半年产量变化可能形成的趋势。
再通过具体的数据来对这个粗钢产量进行一个测算。2022 年全国粗钢产量是 10.13亿吨，2023 年的1-5月份目前累计的粗钢产量是4.47亿吨，折算下来月度粗钢产量均值是8944万吨。也就是说6-12月粗钢产量月度的均值至少要下降到8000出头的水平，较1-5月的粗钢均值要下降 9. 59%。
粗钢主要是有两部分贡献，一部分是高炉铁水，另一部分是废钢。看近5年铁水产量和粗钢产量的图表。灰色柱子就是铁水粗钢产量比，相对来说比较平稳的。
因此为了更加直接地进行测算，这里就假设铁水和粗钢产量是恒定不变的，在这样的假设情况下，下半年铁水下降幅度大概率也是跟粗钢相近，会达到 9 %左右的降幅。根据数据库显示，上半年铁水日均产量是236.09万吨。如果按照下降9. 59%的水平进行估算，说明下半年6-12月日均铁水产量至少要下降到 220万吨左右的水平，才可以完成全年粗钢平控目标。
现在最新一期的铁水已经上升到了245. 85万吨，非常接近全年高点。说明当前铁水日均产量水平如果要下降到粗钢平控假设下，日均情况还有非常大的距离。因此从铁水角度简易测算来看，下半年的铁矿需求会出现回落，结合之前对于供给端的判断，下半年整体铁矿呈现的就是供增需减的格局。
从短期走势来看，铁矿的价格更多跟随钢厂的盈利情况、钢厂的库存情况以及钢厂的消费情况来决定。
钢厂在节前的一轮反弹当中盈利率出现大幅回升，目前已经来到全年高位，同时钢厂铁矿的库存又处在近五年非常低的位置。钢厂盈利率一旦回升，市场预期短期可能会对铁矿进行补库，导致价格更加强势的反应，因此支撑了短期铁矿价格偏强的表现。
关于钢厂具体的补库情况，我们根据这三张图来做进一步的判断。
可以看到最新一期铁矿石进口的日均消耗量。钢厂对于进口铁矿消耗有所上升，而钢厂厂库的进口矿库存也出现见底反弹，以及铁矿进口的平均使用天数也出现反弹，这就说明钢厂不但在补库，而且力度大于日常铁矿消耗需求量，说明近期钢厂补库积极性有所上升，也支持了铁矿比较强势运行的现实。
关于铁矿的库存和成交情况。钢厂铁矿进口库存处在近几年非常低的位置，所以低库存下铁矿自然会增加向上弹性，这也是铁矿为什么反弹比较猛的原因。铁矿港口库存目前处于水平波动的状态下，一方面是因为海外供给的增量暂时还没有体现到港这一方面，另一方面体现在铁水产量偏高，对于铁矿的日均消耗比较大，因此海外港口的库存并没有出现持续性累库，因此短期内暂时没有办法对铁矿的价格起直接压制。
如果未来海外供给持续上升，国内钢厂铁矿消耗的需求跟不上供应增加幅度的话，海外港口进口库存就会出现持续性累库，会对价格造成比较大的压力，可能就会成为铁矿石价格变化的拐点。但是从成交数据上来看，现在铁矿相关产业成交水平比较一般。近两个月港口成交基本上都维持在水平范围内，并没有特别明显的投资行为出现。
铁矿远期成交从 5 月份开始出现向下走势，说明市场上对于远期铁矿的需求并没有很强，这也和前面对于下半年铁矿需求可能会减量的判断符合。
以上就是对铁矿自身的中期、短期基本面的判断。
下游——基建、地产、制造业
制造业：
制造业PMI 指数已经连续两个月处于收缩区间。钢铁行业的PMI 新订单指数在5月出现了非常明显的下降，而挖掘机的开工时长也从 2020 年疫情以来一路震荡下行，进入 2023 年也没有出现明显反弹，说明宏观经济环境还有制造业的情况基本上是转弱的。
基建业：
基建业一直被认为是政府逆周期的调节工具，确实在前几年也呈现主要用钢需求的发力方。但对于下半年来说，基建更多是资金方面的压力。目前来看基建很重要的一部分资金来源是专项债，今年的专项债是3. 8亿，统计下来1到5月目前新增的专项债已经达到了1. 9万亿，5月和6月专项债发行的节奏已经明显偏滑，未来基建可能不会出现大概率回落的现象，但增幅同样不高。
跟基建直接相关的混凝土发运、水泥发运都是在5月初出现明显回落。在基建当中跟用钢要求较为相关的铁路公路用钢还有水利用钢也是在5月到6月出现比较明显的拐头向下的趋势，所以就基建端这一方面来看，更多还是稳中偏弱状态，下半年难以给用钢和用铁需求带来明显的增量。
地产端：
最后看地产端方面的情况，因为地产端方面测算维度比较多，那这里就直接选择最为相关的一个指标：新开工面积。
毋庸置疑，新开工的数据是非常差的。首先在去年低基数的基础下，目前还是维持在负的 20% 的增速，很难给下游的用钢需求带来积极的贡献。尽管目前商品房销售额同比去年已经出现了一定的转正，但是土地的出让金还是处在近五年非常低的水平。说明房企在资金改善之后，可能将更多资金用到保交楼上面，或者说由于市场对于地产未来发展的态度和信心的转变，导致房企即使有资金去拿地投资，新开工的意愿也没有之前强烈。
现在市场上普遍对于现房需求更高，对于期房的接受度在下降，这样的现象从一定程度上也暗示了未来房企的资金方面会受到一定压力。所以从地产端方面，至少从近几个月的情况来看难以在短期内带动实际的用钢需求增量。因为房企拿到资金再去拿地，然后再到新开工，一般会有 3 到 6 个月的时间周期，现在数据方面还没有完全好转，因此在下半年地产端带来新用钢增量也并非特别乐观。但是地产端方面还是可以去预期政策放松的信号，如果相关政策有进一步放松的话，那提升效果相来说更强势一些。
带大家回顾一下目前技术面方面展示的信息。主要从这日线、周线还有月线级别来给大家做讲解。
日线级别是一个非常明显的w双底的形态，从理论测算的角度上来说，w底的低位到颈线的垂直距离就是价格突破了颈线之后可以向上的高度。
这里用黄线做了大致的预估，测算下来大概日线级别W底反弹压力位大概是在 820-830附近，实际上价格在运行到这个区间的时候，也是开始收了几根上引线，同时开启了一定程度的横盘，目前已经回落到 800 以下。所以在从日线级别的形态上来看，除非是价格向上放量增仓突破了上方压力位，一般情况下上方日线级别看空间并不是很大。
周线级别收的是三角形的持续形态，上方也处在上沿的压力位，大概是在840-850附近。观点和前面的日线级别一样，如果没有出现放量增仓的有效突破，上方的压力也会给价格带来不小的影响。
月线级别也是一个近似下降三角形的持续形态，上方也面临的上沿轨道的压力位，大概也是在840-850附近。
从技术面显现的信息来看，各个级别主力的上涨空间相对来说比较有限。
价格方面，目前来说现货市场中低品矿的需求高于高品矿需求，低品矿的基差处于近几年的相对高位，铁矿期货呈现的是近强远弱的局面，供给端短期海外发运和到港水平比较稳定，暂时没有产生明显的压力。
但从中长期来看，下半年铁矿石海外铁矿的发运面临趋增格局，尤其是未来淡水河谷发运量变化值得密切关注。需求端从铁水的角度测算，下半年铁水有比较明显的下降空间，将进一步地抑制铁矿石需求。从铁矿石相关的下游终端企行业来看，目前制造业、基建还有地产在短期内都难以给市场带来新的用钢需求增量，因此下半年预计需求端也会呈现逐步收缩的状态，当然地产方面可以去关注政策是否有进一步放松的迹象，可能会对市场的预期起到一定的提振效果，从而对远月合约有一定的助推。
库存端方面，目前铁矿石在高日耗和海外发运平稳的环境下处在横向窄幅波动的情况，一旦海外发运量上来，港口的库存出现持续的累库，将会对铁矿石的价格产生明显的压力，这可能会是铁矿石价格出现拐点的契机。
从盘面的角度来看，日线、周线、月线三个级别显示的上涨空间都是比较有限的，上方压力位是在 840-850附近，这个是周线和月线级别的压力位；日线级别大概是在 820- 830 附近。如果盘面没有出现放量增仓有效突破的情形，从盘面的角度看铁矿继续向上还是比较有难度的。
总体来看，铁矿石短期将呈现震荡偏强的格局，但是向上空间受制于上方压力位，中期来看铁矿石面临的是供增虚减的变化，因此下半年预计从基本面的角度铁矿石还是会承压下行，可以考虑逢高沽空的机会。
以上就是本次汇报的全部内容，感谢各位！
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