节后重点关注十大板块优质股

 

　　旅游行业：趋势向上超配低估值高成长股
　　资料显示，旅游行业景气呈现量价齐升的上升趋势，而人均旅游消费提升是拉动行业收入快速增长的主要原因。根据国家旅游局发布的统计数据，今年上半年旅游行业实现旅游总收入7500亿元，同比增长19%，增速明显高于2009年11.3%的增速，行业景气向上趋势明显。
　　在旅游三大市场中，国内游市场稳步增长、入境旅游市场强劲回升、出境游市场大幅反弹。
　　展望第四季度，行业开始从旺季转入淡季，但区域旅游经济仍存在亮点，上海世博会和广州亚运会带来的新增人流量将拉动当地旅游经济快速增长。我们维持关于2010年旅游收入增长16.7%的预测，旅游行业在经历2008年低谷以及2009年的缓慢回升后，2010年将重新回归快速增长阶段。我们也统计了各省市对2010年的旅游收入预测，各省旅游局预计2010年旅游行业收入平均增速为19%，反映了对行业2010年快速增长的预期。
　　旅游行业：维持行业推荐评级
　　我们维持旅游行业"推荐"的投资评级，维持"推荐"的理由有两个：
　　旅游行业景气向上趋势明显。景气上升的驱动因素，是经济回升以及各地落实支持旅游业发展的政策效应。2010年行业景气与2009年景气回升有两个根本性的区别：第一个区别是旅游行业进入量价复苏阶段，其根本性的标志是人均旅游消费提升，并表现为旅游收入增速超过游客人次的增长；第二个区别是各地落实支持旅游业发展的政策加快了旅游行业的发展，旅游综合试点改革地区以及若干区域规划将优先发展旅游行业，导致区域旅游经济亮点涌现，海南、上海和西部地区成为增长亮点。
　　旅游上市公司业绩大幅增长，超过往年10-20%的平均增速。上半年旅游上市公司整体收入和净利润分别同比增长28%和36%，行业景气是推动业绩上涨的根本动力。三个子行业中，旅游综合公司受益于行业全面复苏，收入是三个子行业中增长最快的；景区是三个旅游子行业中最先复苏的，并且出现了旅游收入和毛利率的双双增长，但由于景区资源和管理差异，景区上市公司业绩分化明显；酒店餐饮公司受益于行业复苏稳定增长，毛利率是三个子行业中提升最为明显的。
　　从走势来看，旅游板块涨幅超越大盘，目前行业估值处于历史估值偏低区间，旅游综合子行业估值偏低。从本年初到9月15日，上证综合指数]下跌了21%，而餐饮旅游指数的平均涨幅是11%。分季度来看，第一季度和第三季度旅游板块整体涨幅均明显优于大盘，第二季度跌幅与大盘相当，旅游板块市场表现好于大盘。个股涨幅上，涨幅居前的是东方宾馆、峨眉山和西藏旅游等个股，在7月初开始的这波反弹行情中涨幅最大的是西藏旅游、首旅股份和锦江股份，反弹幅度超过50%。目前旅游行业剔除负值后的动态PE为33倍，低于42倍的历史平均水平，旅游板块相对大盘的PE倍数是1.82倍，也低于历史1.93的平均水平，因此，我们认为当前行业整体估值仍处于历史估值偏低区间，考虑到2010年行业复苏带动上市公司业绩大幅增长，我们预计旅游行业估值水平仍有上升空间。从三个子行业的估值水平来看，当前景区和酒店子行业的PE分别为88倍、46倍，而旅游综合子行业的PE仅为25倍，低于行业整体估值以及其40倍的历史平均水平。
　　我们认为，第四季度的投资策略偏重于低估值、高成长以及区域投资品种。投资者可重点关注低估值的旅游综合公司，重点推荐首旅股份和中青旅；区域板块活跃带来的主题性投资机会，第四季度上海和广州等区域旅游经济仍存在亮点，投资者可关注锦江股份和东方宾馆，另一方面行业淡季期间政策出台也将带来主题投资机会，第四季度重点关注的政策是国民休闲旅游纲要出台以及海南免税购物政策试点，投资者可关注中国国旅和首旅股份业绩高成长公司，站在2010年业绩高成长角度投资者可关注黄山旅游和锦江股份，站在2011年业绩高成长角度投资者可关注丽江旅游和湘鄂情。
　　我们推荐的重点公司依次为：锦江股份、首旅股份、黄山旅游、中青旅。投资者还可重点关注东方宾馆、西藏旅游、中国国旅、华天酒店、丽江旅游、湘鄂情。

　　造纸业：产能大幅下滑评级提至看好
　　我们认为，此次工信部严格执行落后产能淘汰力度大于预期，为了完成国家十一五节能减排20%的目标，不少非落后产能的地区和企业也被拉闸限电，生产受到影响，造纸企业中这类公司尤为多。从统计数据来看，我们注意到8月份纸品产量增速为9%，大大低于历史上20%左右的增长，且污染较大的未涂布书写纸产量下滑5%，这充分表明了国家关停落后执行力度非常大。
　　同时，人民币升值提升企业盈利水平。我们测算小幅升值对企业盈利没有较大影响，但如果受到美国压力而人民币出现大幅升值的背景下，静态测算对造纸企业构成利好，按照中性假设升值幅度5%下，毛利率水平提升2.1~3.4%，受益程度按由大到小的顺利排列依次是箱板纸、双胶纸、铜版纸、新闻纸和白卡纸，且进口依赖度越大的公司受益越明显，而对应盈利增长将达到18%~35%的水平。
　　价格后期持续向上以及人民币升值构成催化剂，上调行业评级至看好。据上述分析，我们认为此次行业面临较大的投资机会，由于四季度企业产品价格上行，盈利好转，而估值水平却处于底部位置，另一方面，我们测算2011年新增产能不到400万吨，增长仅为4%，而需求有望维持10%增长，预计未来一年纸品供需维持紧平衡，据此上调行业评级至看好，推荐顺序为晨鸣纸业，太阳纸业和博汇纸业。

　　房地产：上周28城市成交面积环比出现上涨
　　根据中国指数研究院统计，上周的35个城市中，28城市成交面积环比出现上涨。受到对房地产调控的有关消息面的影响，前一周销售回升较好的北京、广州和南京等成交量下跌，其中北京下降幅度超20%。而其他城市的成交面积仍环比上涨，尤其是二三线城市上涨明显，其中三亚上涨231%、哈尔滨为168%，兰州和包头环比上涨也超100%。西部重点城市成都涨幅达23.96%，中部的长沙和武汉销售增长保持稳定。
　　在能监测到价格的城市中，19城市价格上涨，北京、广州涨幅分别为18.48%、29.05%，宁波、包头和昆明的销售价格上涨也在15%以上。16个城市销售价格回落，其中三亚和海口回落最大在30%以上。
　　目前，9月份销售时间已过半，商品房销售量总体增长明显。销售价格基本平稳，除北京、广州个别城市的价格有小步上升趋势外，部分二三线城市的销售还有所回落，如福州、厦门、扬州等。我们认为目前的市场仍可以定义为量增价稳局面，仍有利于后市的销售量进一步回升。近期虽然观望心态有所加重，但从中长期看购房需求总究要逐步地释放，我们仍看好中长期地产股的投资机会，给予"看好"的投资评级。建议重点关注"金海岸"和"银长江"地区房地产上市公司的投资机会，近期仍可关注万科、保利、招商、金地、华侨城一线公司和东部沿海经济发达地区的部分区域龙头公司，如鲁商置业、建发股份、广宇集团、香江控股等。
　　

    水运行业：经济恢复交运受益关注集运机会
　　核心观点：经济恢复交运受益、运价上涨情况各异。
　　2010年上半年在全球经济积极恢复和中国经济回稳的情况下，中国外贸进口运输需求全面恢复，对海运影响巨大；中国石油进口高增长将支持油轮运输的利润水平。
　　运输价格：集运持续向好散运压力增大。
　　1、散运：大跌60%后，运价快速反弹70%，呈现弱市大震荡。
　　2、集运：CCFI今年以来持续上升20%，美国航线支持巨大。
　　3、油运：BDTI今年已经下滑32%，供大于求的情况继续。
　　散货运输：需求滑坡快、供给压力大、后市要谨慎。
　　1、需求：铁矿连续5个月负增长、煤炭进口6-7月也负增长。
　　2、供给：散船17%的供给将逐步加速，导致运价持续下滑。
　　集装箱运输：量价齐升创记录经营进入加速趋势。
　　1、需求：8月进出口大增35%，支持集运需求持续上升。
　　2、供给：减低航速、拖延订单、集运11%的供给比较稳健。
　　油品运输：需求有望探底回升、警惕VLCC供给高峰的压力。
　　1、需求：8月原油进口增长明显放缓到13%，四季度有望回升。
　　2、供给：今年301艘海峡型船投放进入高潮，市场压力渐增。
　　关注景气恢复及稳健增长的公司。
　　我们给予运输行业其2010年平均20倍市盈率、12倍EV/EBITDA的估值水平。谨慎推荐具有行业整合能力和明确地增长预期的公司，如长航油运、中海集运、中国远洋。

　　钢铁行业：继续看好长材产品占比较高的公司
　　1、减排风暴进入博弈期，政府决心不可动摇。
　　从上周开始，此轮减排风暴就进入博弈期，政府同钢厂之间的矛盾开始逐渐显现，我们在上周的周报中就已经提到，减排政策的执行关键在政府，从目前的形势看，我们依然维持前期的判断，本周市场的调整更多的是参与者心理层面的变化，9月17日，发改委披露各地区节能目标完成情况晴雨表显示，1-8月份，辽宁、江苏、河南、广西、陕西、青海、宁夏、新疆等8个地区预警等级为一级；上海、山东、海南、贵州、甘肃等5个地区预警等级为二级。近期减排最积极的河北、山西、江苏、浙江等省份中，大部分都不是最严重的，所以后期其他地区很可能再出台相关减排政策，我们认为政府减排的决心是坚定的。
　　2、建筑钢材库存继续下降，未来价格仍然看好。
　　根据我的钢铁网对社会库存的统计，本周建筑钢材的库存669万吨，比上周下降13.3万吨，后期贸易商、终端需求商都有补库存的需求，这为节后建筑钢材的恢复性上涨打下良好基础，所以我们继续看好建筑钢材的价格。
　　3、继续看好长材产品占比较高的上市公司，推荐三钢闽光、凌钢股份、柳钢股份、八一钢铁、酒钢宏兴，同时看好盈利能力强、估值较低的龙头公司，推荐宝钢股份、鞍钢股份。

　　工程建筑：新船交付环比下滑日租金整体上升
　　全球船舶市场。 2010年8月份克拉克松运价指数为14191美元/天，环比下降2.7%。
　　BDI和BDTI8月份分别环比上升37.9%和下降10.2%。
　　8月份，散货船即期收益和油轮即期收益分别降到16245、17309美元/天，集装箱期租率64点与上月持平。
　　2010年8月份克拉克松新船价格指数为141点，稍低于上月水平。
　　2010年8月新船交付量：散货船3.16百万载重吨，油轮0.97百万载重吨，集装箱船40.62千标箱，均出现大幅下降趋势。
　　2010年8月二手船成交量3.08百万载重吨，环比下降42.5%。
　　2010年8月散货船、油轮、集装箱船新增订单分别为2.27、4.66、0.07百万载重吨，油轮订单有所回升，集装箱船订单下降，散货船订单有所减少。
　　2010年8月散货船和油轮的拆解量为0.74百万载重吨，环比下降56%。
　　全球海洋工程设备市场。 2010年8月份全球海上钻井平台利用率79.3%，略高于上月水平。
　　8月份全球各类钻井平台的利用率与上月相比，3升2降1持平。全球主要地区的平台利用率4升4持平。
　　海洋工程船市场本月新增订单小幅上涨，新船交付量下探见底，日租金整体上升。
　　预计"十二五"我国海洋工程装备行业迎来年均27%的强劲增长。中集下属的烟台莱佛士拥有钻井平台、特种船、豪华游艇三大类产品，已经具备比较丰富的详细与施工设计经验，建造工艺和总装能力已经具备国际水平，海洋工程研究院将构筑全球一体化设计平台。二期扩建完成后将具备9座平台同时开工的产能。目前客户意向颇多，今年2座半潜式平台的交付对来年订单有着积极影响。
　　我们预计公司2010-2012年主营业务分别为422、478、561亿元，归属母公司净利润分别为30.4、36.7、48.8亿元，相应每股收益1.14、1.37、1.83元，按照2010年18倍PE估值，合理价格为20.5元，9月16日收盘价13.35元，维持"买入-A"投资评级。
　　公司通过成立海外深水公司举行深水技术研究，公司深水作业装备进一步提升，3000米深水铺管起重船"海洋石油201"顺利出坞、50000吨半潜式自航工程船"海洋石油278"正式开工建造、多功能水下工程船建造项目积极推进，公司自主制造的海洋石油921/922两条200英尺钻井船顺利下水并提升。上述船舶的综合作业能力在国际同类船舶中处于领先地位，是公司走向深水领域的重要装备。公司在"十二五"我国海洋油气开采中将大有作为，我们预计公司明后年整体运营状况将持续好转，维持"买入-A"的评级。

　　水泥行业：预计近两年对水泥需求拉动较明显
　　新疆专题研究的延续：先比较，再量化。
　　《跨越式发展，怎样的跨越》报告中我们结合政府工作目标和内蒙、四川历史经验进行比较研究，指出2011年新疆固定资产投资增速在30%以上，可完全消化新增产能的释放。如固投增速35%以上不排除行业吨利润再上一个台阶的概率。本篇报告结合19省市对口援建和国家规模投资进一步测算未来5年新疆经济发展速度，量化研究结果2011年新疆固定资产投资增速提高至42.2%，新增水泥需求1071万吨，我们认为全疆行业景气度2011年持续，行业利润水平再上一个台阶概率高！
　　"十二五"期间新疆水泥需求增长迅速且空间巨大。
　　我们预计"十二五"期间19省市对口援建投资规模约860亿，国家投资规模2576-7729亿区间，年均投资分别为172亿和515-1546亿！保守原则，考虑新疆内生固投增速2011年20%水平，2012-2015年逐年以一个百分点递增，国家投资规模仅3倍于省市对口援建投资规模，测算表明2011年新疆固定资产投资增速42.2%，新增水泥需求1071万吨，至2015年新疆水泥需求预计7382万吨，需求增长迅速且空间巨大。
　　短看2011年景气持续，长看5年新疆需新增水泥产能5800万吨。
　　短期看2011年新疆新增水泥产能1185万吨，考虑80%利用率，释放产量948万吨，需求增量1071万吨，缺口存在，景气持续；中长期看，至2015年水泥需求预计7382万吨，需足额配置9228万吨水泥产能，2011年新疆水泥产能3775万吨，考虑落后淘汰存量351万吨，则2011-2015年5年时间里新疆必须有序新增水泥产能5804万吨才能保证水泥产品的供应。
　　2011年疆内区域景气前瞻：南疆提升，东北疆持续，推荐天山、青松
　　新疆十年跨越式发展的前几年预计将以民生建设和重点基础设施建设投资为重点。南疆先期启动以民生建设和城镇化建设为主，重点基础设施建设尚处于规划立项过程，中长期需求空间大，但重点工程启动相对较慢；东、北疆预计将以重点基础建设投资和城市化建设为主，中长期需求空间相对南疆小，但重点工程启动速度快，预计近两年对水泥需求的拉动较为明显！)

　　节能环保：我们从中国的节能路线图中探宝
　　我们认为中国的节能科技路线图主要有以下三个方向：结构节能、技术节能、管理节能。所经历的四个阶段又呈螺旋式上升态势。目前必经结构节能初级阶段：如，关停淘汰高耗能企业的落后产能、缩减耗能产业出口、能源消化的区域扁平化变革；中间的十余年，"技术节能"、"管理节能技术节能"的渗透融合力，将共同成为节能主力。最终在2020后可再生能源进入大规模释放期，结构节能进入高级阶段实现螺旋上升。现阶段结构节能处于量变到质变的酝酿期，晋蒙冀、陕甘宁、云贵目前是能耗重点区域。
　　根据我们测算，未来十年节能目标的参考值应该是年均复合降速至少达到18%左右，即，十二、十三五期间节能降耗力度不会松懈。但值得注意的是，十二五期间，技术减排的成本将会更高，每吨二氧化碳当量需耗费的资金强度将从十一五期间的300元升至400元，不能收回投资回报的技术所占的减排份额也从20%升至40%。若达到20%的中性节能目标，所需资本投入至少约3.4万亿人民币。
　　细分三大路径，结构节能体现为"十二五""十三五"末我国非化石能源占一次能源的消费比重分别达到11%、15%，其中核电增速最快、水电规模最大。技术节能上我们看好的是建筑节能和电机节能两个子方向，其中电机节能：市场复合增速将基本保持在40%以上，至少在10年以后才能趋于饱和，总体市场潜力为1200亿元至1800亿元。而建筑节能：80%~90%没有达到国际节能标准，空间广阔。此外，管理节能是块尚待制度扶持和规范的诱人蛋糕，市场潜力约4000亿元人民币，我国EMC应对的能源市场环境是八大行业十大工程，目前国内EMCO已初具规模，但融资和信用是目前推广EMC的最大瓶颈。
　　投资策略方面，节能类：建议寻找业绩弹性大高成长或稳健价值型的标的。投资逻辑：1)具有较大业绩弹性，四季度具有股价催化剂的公司，如川投能源，创元科技、浙江阳光等；2)是业绩稳健成长，受宏观和市场环境影响较小的行业细分龙头。结合估值水平，如，银星能源、泰豪科技等。环保类：继续看好格林美、碧水源、九龙电力。思路方向：1)废气治理的新增市场，如九龙电力，转型中电投环保业务整合平台；2)废水治理新技术且跌破股权激励价格的标的，如碧水源；3)废渣，我们曾首家聚焦于日益进入鼎盛期的"电子垃圾"和处理类似核废料的"危险垃圾"。代表分别为格林美、及九龙电力。

　　图书出版行业：行业发展趋势报告
　　传统方兴未艾，数字大势所趋。我们预测在中国未来10年的图书发展中，数字图书出版将进入高速发展期，但传统图书发展仍将占据绝对主导位置，长期来看数字图书出版将是中国图书发展的大势所趋。
　　全媒体出版时代来临，内容终成王者。我们预测中国未来10年内将很快进入全媒体出版时代，内容终成王者。
　　传统与数字，合作大于竞争。如果未来传统图书出版能够积极参与数字图书出版业务，将数字图书出版和传统图书出版协调发展，反而会进一步做大整个中国图书市场。另外数字图书出版将首先影响到大众出版，其次是专业出版，最后才是教育出版。
　　短期看传统，长期看数字。我们短期看好在传统图书出版领域实力雄厚并且积极进军全媒体出版的企业，主要有*ST鑫新 、时代出版、皖新传媒，另外由于我们判断数字图书出版乃大势所趋，所以我们长期看好在数字图书发展领域布局的出版传媒和新华传媒。