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【国信医药】医药2018年2月投资策略:踏雪寻成长,回首看龙头


2018-02-01 江维娜团队 GuosenHealthcare

主要观点

  • 12月以来外资继续集中白马,龙头行情延续

市场整体热点聚焦经济复苏的领先板块,医药板块落后于沪深300,算术平均上涨2.3%。根据深股通、沪股通的资金流入情况,高估值白马仍旧是海外资金的首选,近两个月来也获得超额涨幅,整体而言龙头白马的行情在持续。同期我们的年度组合取得超额收益近6%

  • 医疗服务板块领涨,板块间、板块内分化加剧

细分子行业中医疗服务板块领涨,但医疗器械板块中的IVD、医药商业板块中的批发、生物制品板块中的血制品板块表现不佳。市场仍然对这些板块中长期逻辑存在疑问,这其中我们认为存在对优质公司的预期差。板块内部而言,优质龙头估值进一步抬升。

  • 投资观点:接近年报季,业绩为基,白马龙头估值有望维持

近期部分业绩成长确定的优质个股已经逐步有所兑现,例如长春高新、乐普医疗等。我们认为一方面前期滞涨,成长性确定个股如柳州医药、鱼跃医疗等也将随财报公布而估值回归;另一方面市场风口短期不在医药板块,龙头白马在产业上、研发上本身优势也会因机构抱团进一步放大到估值上,因此白马估值可能仍将维持,未来随业绩成长驱动股价上涨。

  • 一致性评价:中期加速落地

2018年将是仿制药一致性评价集中申报通过获批的一年,一致性评价的主题投资机会贯穿全年。欧美日共线品种公司享受政策红利,一致性评价进度和数量远超国内企业。我们推荐重点关注华海药业,公司深耕制剂出口,享受制剂回归红利,是受益于本轮一致性评价确定性最强的标的。

  • 细胞治疗:潜在颠覆性弯道超车主题

金斯瑞生物科技下属南京传奇等一系列国内细胞治疗研发企业近期相继报临床,预计这一领域可能将是我国率先实现弯道超车、实现First in class(金斯瑞BCMA靶点CAR-T临床进度全球领先)的创新药领域。2018年很可能随着海内外研发、临床、上市等进度成为贯穿全年的投资主线之一。

  • 风险提示

一致性评价BE或海外回归不达预期、细胞治疗国内临床结果不达预期、医药板块医保控费力度超预期。

  • 2月A股投资组合:乐普医疗、柳州医药、鱼跃医疗、美年健康、长春高新

  • 2月港股投资组合:李氏大药厂、中国中药、三生制药


行情回顾:业绩兑现龙头继续领涨

同期国信医药组合取得近6%超额收益

国信医药的年度组合近两个月取得近6%超额收益。我们在12月初外发2018年年度策略《中国医药梦,聚焦新龙头》中纳入的13支金股,在不到两个月的期间取得收益8.16%,同期医药板块仅上涨2.31%。主要的上涨标的包括乐普医疗、美年健康、恒瑞医药、华海药业、长春高新,这些标的上涨幅度约20%左右。而通化东宝、一心堂、鱼跃医疗、老百姓也取得高于板块收益的涨幅。康弘药业、华兰生物、迈克生物等个股有所回调,但是幅度不大。

强者恒强格局持续。上涨较多的个股仍然以传统白马为主,考虑到年报公布前实际上信息处于真空期,因此成长性确定的个股取得更好的收益也合乎情理。我们估计白马股的估值随着业绩逐季更新,有望逐渐消化。我们在本期发布了柳州医药深度报告,提示此前相对滞涨的优质成长公司如柳州医药、鱼跃医疗、乐普医疗等,有望在后续年报出台过程中逐渐修复估值。

板块行情回顾:小幅上涨,并非风口

板块轮动,医药生物行业涨幅较少。2018年第一个月(截止1月26日),医药生物板块略微上涨1.3%,在申万一级行业中排名较后。一方面,市场板块轮动,本月涨幅较大的主要集中在房地产、银行、基建等周期股,医药生物没有板块性的利好因素;另一方面,医药生物指数前期涨幅较大,目前处于震荡调整期。

医疗服务板块涨幅居前。从医药行业内各子版块表现来看,近1个月涨跌幅排名依次为医疗服务、化学制药、中药、生物制品、医疗器械和医药商业板块。在美年健康、爱尔眼科和通策医疗等龙头标的的带领下,医疗服务本月有较好表现。而化学制剂板块的龙头白马则依旧表现稳健。

沪港通、深港通资金流向:继续聚焦白马,部分成长股成新宠

资金继续密集聚焦白马。我们通过区间两个收盘价的均值与持股量的乘积,估计港资流入情况,从资金流入前三十强来看,门槛约为3000万。其中仅前五强达到2亿。恒瑞、白药、阿胶等传统白马仍旧聚焦了绝大多数海外资金。通化东宝、泰格医药、华东医药则分别反映了市场对糖尿病市场渗透率提升、仿制药一致性评价、低估值专科药白马龙头的认可。

部分优质或拐点成长股受关注上涨。智飞生物、安科生物、长春高新、益丰药房等业绩成长确定性强的个股外资持续流入,股价也仍然温和上涨,维持前期估值。一心堂作为我们近期重点推荐的零售个股,仅次于益丰药房,也获得了7000万资金流入。

中药、医药商业、生物药、IVD等低热度板块外资开始流入重点标的,但是股价仍下跌。这几个板块都是经历了长期低迷,当前处于较低估值阶段的左侧板块。外资重点关注了批发领域的中国医药;IVD领域的安图生物;深受辅助用药打击的双鹭药业。

部分前期上涨较多或短期存在不确定性的个股出现资金流出。资金流出方面,丽珠集团和亿帆医药等前期涨幅较大个股出现一定流出。市场对2018年辅助用药、辅助生殖(生育高峰过去)、一致性评价进度(乐普医疗)等行业性影响因素有所担忧。


细分子板块:板块间、板块内分化加剧

化学制剂:推荐仿制药一致性评价和创新药两条主线

2017年关于制药产业的监管政策密集发布,政策的影响将在后续几年内持续兑现。总结政策方向,可以概括其核心内容为提升国产制药水平,提高国产药品的有效性和安全性。具体来看,在存量药品推行仿制药一致性评价,实行供给侧改革;在增量上,鼓励企业研发创新,为创新药的研发申报铺平道路。我们认为这两个方向也将是化学制剂板块的主要投资路线。

仿制药一致性评价:大批品种进入申报阶段

2018年仿制药一致性评价将迎来大批申请获批。20171229日,CFDA公布了首批通过一致性评价品种名单,共17个品规获批。根据CFDA关于仿制药一致性评价的规划,2018年前289个基药目录品种必须做完一致性评价工作。目前各企业的评价工作也在紧锣密鼓地进行中,很多企业的大品种2017年基本已进入或完成BE试验,如申报工作顺利的话预计2018年将有大批品种通过一致性评价。

中国版橙皮书上线,仿制药进入规范化管理时代。与首批通过一致性评价同时发布的还有《中国上市药品目录集》,收录具有安全性、有效性和质量可控性的药品,并确定参比制剂和标准制剂。这是我国首次发布上市药品目录集,第一批被收录进入目录集的药品有131个品种,203个品规,其中包括通过仿制药质量和疗效一致性评价的13个品种,17个品种规格。国家食品药品监督管理总局将对新批准上市的新注册分类药品以及通过仿制药质量和疗效一致性评价的药品直接纳入《中国上市药品目录集》,实时更新。美国和日本等成熟市场均早已有相应橙皮书(orange book)收录治疗等效的药品名称,中国版橙皮书上线,标志着国内仿制药进入规范化管理时代。

我们推荐关注1)国内率先完成大品种一致性评价工作的公司:乐普医疗、信立泰。有望借助一致性评价实现进口替代,占领更多市场份额;2)海外制剂回归企业:华海药业。以海外资料申报直接豁免BE节约大量时间和成本,快速通道助力实现弯道超车。

创新药:新政落地、龙头出海,创新药licence out启航

药审制度设计助力创新药新政落地。1710月国务院发布《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》后,创新药行情成为医药板块最靓丽的一道风景线。2017年年底,食药总局出台鼓励创新药的优先审评意见,对进口原研药、国内首仿药等利好落地。制度设计是政策落实的最重要一环。

恒瑞医药创新药licence out启航。恒瑞医药作为我国创新制剂龙头,开年以来陆续在创新药领域取得突破:

  • 14日,公司有偿许可自主知识产权的用于治疗免疫系统疾病的JAK1抑制剂(代号“SHR0302”)与美国Arcutis公司。交易的分阶段里程碑付款不超过2亿美元,并约定恒瑞具有一定比例销售提成

  • 18日,又将具有自主知识产权的BTK抑制剂SHR1459SHR1266(美国代号分别为“TG-1701”“TG-1702”)有偿许可给美国TG公司。恒瑞可潜在获得约3.47亿美元的首付款和里程碑款,外加销售提成。

  • 116日公告,公司在研基础(长效)胰岛素注射液INS068获得美国临床试验资格,拟于近期在美开展临床试验。

  • 116日公告,公司及子公司上海恒瑞在研口服小分子选择性雌激素受体下调剂(SERDSHR9549原料药与片剂获CFDA批准临床。

两项重磅在研产品licence out交易充分说明恒瑞医药强大研发实力受到国际认可。JAK1抑制剂作为口服自体免疫抑制剂,暂时没有应用于人体的已上市产品,但考虑到类似药物在兽用及人体III期临床中的效果,市场前景可观。BTK抑制剂现有上市产品为ibrutinibacalabrutinib。前者为abbvie商业化,在2016年估计销售达18亿美元,后者作为2BTK抑制剂刚刚上市。BTK抑制剂对于B细胞系起源的癌症具有优异疗效。最后,口服小分子SERD类药物进一步完善恒瑞医药在肿瘤、尤其是Erα阳性的乳腺癌药物的管线。

切入慢病领域新版块,影响深远。长效胰岛素对于恒瑞来说是进入慢病管理又一战略性品种。恒瑞医药已经具有的肿瘤、麻醉、造影三大板块中已经确立的行业优势。慢病管理是未来我国医药板块中不可或缺的一环,本次恒瑞医药投入糖尿病是继氯吡格雷投入心血管领域之后的第二次大板块布局。透过创新长效胰岛素而不是传统品种,也符合产业发展趋势。

PD-1抗体药物Keytruda的优异临床结果对国内PD-1研发领先企业同样利好估值。Merck公司公告:其PD-1抗体药物Keytrudapembrolizumab)在非小细胞肺癌(NLCLC)适应症的一线联合用药III期临床中取得成功,总生存期(OS)与无进展生存期(PFS)均显著改善。非小细胞肺癌是我国肺癌领域占比最大的细分适应症,这一关键适应症能否在一线治疗中获批此前市场预期不确定,这一成果对国内PD-1研发领先企业都将具有提升估值的作用。恒瑞的PD-1临床项目由董事长亲自管理,联合用药潜力巨大,未来这一类产品海内外临床我们将密切关注。

创新药龙头高估值贵有所值,仍是2018重点投资主线。创新药成为未来5-10年的最重要主线之一,虽然短期一年内预计报产仍然不多,但在估值方面随着净现值NPV折现方式的认可度提升,有望稳中有升。从产业角度考虑,创新药的投入资金体量、研发时间长度、国内暂时处于的跟随者地位等因素使得未来这一领域大概率仍然是龙头才具有超预期机会。因此估值方面虽然龙头的PE+NPV估值方式已经是同一资产两次估值,我们认为并不可取,但是考虑到国内外市场空间巨大(国内辅助用药替代空间、国外全球市场价格优势),因此仍然是2018年不可缺位的投资主线。

投资建议:继续推荐买入“恒瑞医药”,关注“康弘药业”。

恒瑞医药投资建议:短期影响尚小,未来逐步兑现,继续维持盈利预测和买入评级。考虑到两项产品尚需随着海外临床研发落地逐步兑现里程碑和上市后分成收益,同时暂不考虑股权激励费用摊销和股本扩大影响,维持盈利预测,估计2017~2019年归母净利润31.4/38.1/46.7亿,对应EPS1.11/1.35/1.66元,作为中国创新药第一龙头,公司逐渐进军海外创新药市场,继续维持买入评级。

个股分化,市场关注管线配置。虽然恒瑞、丽珠等龙头在近两个月仍然取得不小涨幅,但是同期同在我们年度策略中关注的康弘药业则出现持续下跌。市场的主要担忧包括:1)竞品上市。预期19年阿柏西普国内上市,同时雷珠单抗、贝伐单抗等竞品的生物仿制药上市也可能恶化格局。2)管线单薄。主要III期临床仍然是康柏西普拓宽适应症,对于单一产品的抗风险能力市场存在担心。我们认为,产品线单薄此前长春高新也曾面对,但是在横向扩张,业绩迅速兑现中仍然走出了独立行情。康弘同样具有进入医保后迅速横向发展的潜力,同时海外临床同样打开出海之路的大门,未来产品线有望陆续跟上,继续保持密切关注。

医疗器械:龙头价值洼地凸显

医疗器械板块近一年无较大行情。201710月医药生物行情启动以来,医疗器械板块只在10月当月有较好表现,随后急转直下,板块处于振荡调整中。一方面,本轮行情以创新药为主线,国产器械的创新暂未出现行业性的转变;另一方面,医疗器械板块整体估值较高,尤其是很多小市值器械公司业绩表现一般但是估值倒挂,17年板块整体处于消化估值阶段。

PEG接近1,医疗器械板块龙头已成价值洼地。从板块内个股比对来看,经过近1年的调整消化估值,细分领域龙头已经具备投资价值。以PEG指标来衡量,龙头个股的PEG已经降至接近1,估值低且成长确定性强。在长期滞涨且其他板块龙头估值随股价不断提升中,医疗器械板块的龙头公司已成医药股中的价值洼地。我们重点推荐:乐普医疗、鱼跃医疗、迈克生物。

  • 乐普医疗:心血管业务保证3年30%高增长,布局肿瘤免疫治疗领域为中长期增长添新动能

乐普医疗是国内心血管器械龙头企业,在药物涂层支架基本完成国产进口替代后,18年有望获批的生物可吸收支架将进一步实现产品的升级替代。且可吸收支架单个支架利润高,在雅培退出后乐普将独享中国市场。在药品布局方面,公司紧紧围绕心血管慢病管理方向,以心血管大品种为切入点,目前已经布局了降血脂药物、降压药、降血糖药物等临床用量大的治疗领域。先已形成心血管器械+药品的双成长动力,未来3年能保持复合30%以上增速。

战略布局肿瘤免疫治疗领域,中长期增长可期。201816日,乐普公告通过出资设乐普生物和参股澳洲Viralytics公司的方式进入肿瘤免疫治疗领域,为公司中长期的增长点布局。乐普生物将作为公司在肿瘤单抗领域布局的产业化平台,成立后厚德科技将所持有的PD-1/PD-L1产品资产注入。以OpdivoKeytruda为代表的PD-1/PD-L1药物全球销售额数十亿美元且保持快速增长,考虑到国内肿瘤患者人数的不断增长及国产进口替代,国内企业在该领域存在巨大的商业机会。

参股的Viralytics公司核心产品CAVATAK具有治疗肺癌、膀胱癌、头颈癌和前列腺癌的潜力,在中国有非常广阔的市场。公司通过投资Viralytics,可以进一步将CAVATAK引入中国并使其在国内开展临床试验。未来引进CAVATAK,不但可以补充公司肿瘤免疫治疗方面的产品线,CAVATAK还可以与乐普生物PD-1/PD-L1单抗联用提高其疗效,从而形成具有自己特点的免疫治疗产品组合,增强未来公司在肿瘤免疫治疗方面的核心竞争力。

  • 鱼跃医疗:家用医疗器械龙头,低估值高成长

鱼跃医疗是家用医疗器械领域龙头公司,现已在线下和线上电商建立完善的销售平台。由于家用医疗器械单个产品体量不足以维持终端渠道所需要的大量销售人员,行业内经销商代理销售模式非常普遍,具有终端完善销售体系的平台型企业非常稀缺

近期公司公告,拟以不超过5.5亿元收购中优医药剩余38.38%股权,收购完成后中优将成为鱼跃100%控股子公司。如本次收购顺利完成,一方面公司并表业绩增厚,另一方面完全控股中优后将进一步强化公司临床业务,中优的消毒服务业务和鱼跃的临床器械业务协同作用显著,同时中优产品在家庭护理消毒领域具有巨大潜力,未来可借助鱼跃的平台作用进一步做大做强。

  • 迈克生物:全产品线+渠道外延+化学发光放量,低调稳健的IVD龙头

公司通过前期代理国外品牌产品实现了生化、免疫、血液、微生物、分子诊断全线覆盖,且较早投入自主研发了化学发光检测仪器,目前试剂销售收入处于高速增长期。销售渠道上,立足西南逐步在全国通过合作设立子公司的方式打入当地市场,外延并购持续贡献并表业绩。

生物药:行情分化、关注产品落地较快企业

疫苗板块创新品种继续引领行情。开年以来,2HPV4HPV大部分地区均已通过了招标,呈现出用于青少年的2价产品货源充足,用于20~45岁中青年的4价产品则供不应求的局面。20~45岁在海外并非是接种的重点人群,这部分主要是存量人群。我们认为这一市场表现主要来自于:120172HPV批签发数量大约3倍于4HPV,因此供求方面2价供给更为充分;2)存量市场更倾向于保护范围更广的4价产品。受益于默沙东4HPV的畅销,国内唯一代理商智飞生物的股价取得了一定涨幅。

流感疫情对流感疫苗影响正面,但作用有限。2017年末以来,全国各地流感频发,卫计委组织专家制定了《流行性感冒诊疗方案(2018版)》,其中推荐了以奥司他韦为代表的临床疗效确切的药物,并且二级市场相应标的取得了较大涨幅。基于同样的逻辑,市场也关注流感疫苗主要厂商是否能同步获益。流感疫苗具有预测性、生产周期长的特点,我们估计对于主要企业已经批签发的产品的销售有正面作用,但是对进一步的增量弹性影响有限。17-18春的流感疫苗按照WHO的预测甲型包括H1N1H3N2,乙型为Brisbane,但是今年实际流行的优势毒株(乙型Yamagata)已多年未成为优势毒株,在这次的预测中并未包含。

血制品预计仍静待一季度渠道库存改善。我们估计2017年全年各主要血制品公司业绩与此前季报披露差距不大,在财务指标上渠道库存逐渐降低对应到生产厂商库存与业绩仍需时间反应。无论是短期还是中长期,我们都持续坚定看好资源品属性明显、内生需求扎实的血制品行业。

欧盟羟乙基淀粉拟退市,国内仍大量使用。2013 年,EMA(欧洲药物管理局)的药物警戒风险评估委员会(PRAC)建议限制使用羟乙基淀粉后,因为限制措施实施的效果不佳,在 2018  1  12日,PRAC 再度建议将该药品退市。这与我们在华兰生物的推荐报告《腊梅含苞,静待绽放》中的前瞻观点一致。羟乙基淀粉作为白蛋白的竞争性品种,若后续国内监管层面或实际临床应用方面逐渐跟随海外先进经验,白蛋白用量天花板可能大幅提高。

CFDA统一白蛋白说明书适应症征求意见。国内外白蛋白厂商由于历史原因,一直在说明书对应的适应症和不良反应方面有所区别。由于营销方式以及传统上白蛋白的说明书适应症不同,市场上进口与国产、国产品种之间都存在终端渠道的区别。当前的格局大体上是进口白蛋白在高等级样本医院中占绝对领先地位,国产品种多数在基层渠道,受到两票制改革的冲击最为严重。未来统一的白蛋白说明书将有助于产品的公平竞争。

投资建议:推荐长春高新、安科生物、华兰生物、天坛生物。疫苗板块高成长伴随着高估值,市场热点暂时在经济复苏的领先板块中,高估值可能受到影响。优质公司高估值有望随着重磅品种落地而逐渐消化,重点关注代理HPV疫苗、销售能力突出的智飞生物。长春高新、安科生物作为生长激素领域双雄,仍将享受行业横向扩容带来的高增长。血制品已经处于估值低谷,向下安全边际较高,且渠道去库存过程有序进行,推荐行业龙头华兰生物、天坛生物,密切关注低基数、高潜力的博雅生物。

中药:板块涨幅较小,继续看好消费类中药品牌公司和中药饮片

201710月医药生物行情启动以来,中药板块在国家重视和扶持的预期下走出一个月上涨行情,随即明显下行。进入2018年后,板块有回暖趋势,整体上张约1%

从个股表现来看,港股中药子行业73只股票涨跌幅中位值为1%。消费属性的品牌类或资源类中药公司涨幅居前:东阿阿胶(+10.6%)、片仔癀(+20.8%)、广誉远(+12.6%)。白云山收购广州药业,于18日复牌后补跌,当前股价较20171030日停牌时共下跌8.9%

消费属性的品牌类或资源类中药市场广阔,看好品牌优质且营销强势的龙头公司。随着消费者健康保健意识增强以及消费能力的提高以及药食同源概念的深入,近年来我国保健品市场发展迅猛。随着中成药受集中采购、招标降价等压力,具有自主定价权的消费属性中药将是未来看点,特别是掌握上游资源的优质品种,定价优势更加明显。

投资建议:重点配置中药饮片、中药大消费龙头公司。中药饮片受益于国家政策,消费类中药受益于民众保健意识提升和消费水平的提高,我们看好饮片龙头公司和消费类品牌中药公司,包括康美药业(上游布局中药材资源减小中药材价格波动影响+智慧药房模式大力推进掌握渠道终端资源+储备中药经典名方,有望受益经典名方免临床上市的政策)、东阿阿胶(阿胶品牌龙头公司)。

医药商业:批发、零售两重天

201710月医药生物行情启动以来,医药商业板块走出一个月上涨行情,随即明显下行,而整体估值一直处于较低位置。具体分子版块来看,医药零售与医药批发趋势大不相同,我们下文分开来讨论。

医药零售板块:行情持续,资本热情高涨

201712月我们发布年度策略以来,医疗商业板块整体上涨1.32%、一心堂、益丰药房涨幅远超平均。

上市公司并购稳步推进。目前零售药店行业集中度仍低,行业优质公司高速增长的30%增速中,有三分之二来自外延。经过数年的并购实践,龙头公司在标的选择、价格谈判、整合门店等方面已有充分的经验,并且具有资本优势。

结合各公司的年度计划,2018年并购热潮仍将继续。近两个月,龙头公司益丰药房、老百姓均公告多起收购,稳步推进外延建设。

  • 益丰药房于18日公告,将筹建药店中的244家建设方式从自建改为并购,涉及三起并购事件:1)拟重组收购江西新天顺大药房60%股权,收购金额4020万元,涉及139家直营门店,预计2018年日均含税销售额46.40万元,年净利润260万元;2)全资子公司江苏益丰拟重组收购无锡九州医药连锁有限公司51%股权,收购金额1.68亿,涉及62家直营门店,预计2018年销售额2.57亿元,净利润1725万元;3)拟收购湖南浏阳市天顺大药房连锁有限公司,涉及43家门店,收购金额3500万,并以不超过950万收购其存货,预计2018年营收为4979万元。此举加快开店节奏,保障外延发展。从标的选择上,三家公司都是当地排名前列的公司,大部分门店位置较优,客流量大,即使有盈利能力不高的公司,也有望在益丰的管理能力嫁接后大幅提升盈利能力,支撑公司外延扩张。此外,益丰还公告投资3.5亿建设在南昌新建江苏现代化医药物流配送中心,提高配送效率,降低物流成本,保障公司扩张。

  • 老百姓于1219日公告,拟重组收购江苏新普泽大药房51%股权,收购金额1.173亿元,涉及42家直营门店。预计42家直营门店2017年实现销售额1.88亿元,净利润1150万元。标的质地优异,收购价格合理,进一步提高上市公司盈利能力并购区域性龙头企业将填补南通空白市场,巩固江苏区域市场。


资本市场热情高涨,上市并购事件频出。近年来,多方资本强力介入连锁药店市场,如华泰系、大摩系、基石系、高瓴系、海汇商业、正和祥系、还有医药工业资本等。其中,华泰大健康基金是目前投资零售药店项目最多的机构,投资了贵州一树、河北新兴药房、怀仁健康产业集团、浙江瑞人堂、江苏百佳惠瑞丰大药房、河南百家好一生医药连锁等多家连锁药店,均为年销售规模在10亿元左右的区域连锁药房;大摩则投资了广东大参林、贵州一树、石家庄新兴等。基石投资了全亿健康,旗下迅速收购了四川、重庆、江苏、浙江多家当地连锁药店公司;高瓴投资了重庆万和、四川东升、成都华杏大药房、北京康佰馨大药房、西安怡康医药等;医药工业资本中,广药入股一心堂,天士力大健康产业基金投资西北的众友健康,河北神威大药房也推进工商一体化进程。资本推动零售药店连锁率迅速提升,目前连锁率已达49%,也将推动行业整合和集中度提升。

2018119日周五证监会网站显示云南健之佳已于110日申请终止IPO审查。具体原因未知,从此前证监会审查IPO的反馈意见来看,有诸多问题有待回答。市场可能受此情绪影响,周一123日同在云南的龙头公司一心堂暴涨7.93%

而漱玉平民大药房在2017年底终止IPO,接收华泰大健康基金的股权投资后,重整旗鼓,于124日再次开启IPO流程,如果进展顺利,将可能是下一家上市药店。其他准备上市的公司还有怡康医药,获高瓴资本投资,正处于上市辅导期,券商为华鑫证券。

另一方面,已上市公司也增发募资,为进一步扩张做准备。2017Q3老百姓和一心堂增发相继获批。老百姓定增补充8亿流动资金,一心堂则有补充6亿流动资金,以及投建中药饮片基地、门店扩建和信息化项目,资金到位将帮助上市公司不断并购。

推荐标的:继续看好零售全行业,重点推荐拐点确立的一心堂和成长性与估值相对合理的老百姓。我们认为一心堂已经逐渐度过了外省扩张的阵痛期,三季报已经看到外省经营改善,拐点确认,推荐买入。老百姓营收/利润增速继续保持高增长,推荐买入。益丰药房经过一年的推荐,涨幅较大,目前作为龙头,估值溢价明显,值得关注;大参林作为广东龙头也值得关注。

医药批发:地方性龙头有望迎来估值修复

201712-20181月医药批发行业整体下跌0.52%PE中位值18X,目前普遍估值较低。

两票制长期促进份额向龙头集中,短期调拨业务受影响,但地方性龙头几乎不受负面影响。两票制推进长期将推动市场份额继续向龙头集中,但短中期看包括上药、国药在内的批发业龙头根据调拨业务占比高低,业绩都受到了一定冲击。两票制带来的行业洗牌造成全行业业绩下滑,也导致了市场情绪悲观,目前批发行业整体低估。目前中位估值仅18X,大部分公司PEG均小于1。但地方性流通龙头实际受影响较小,一方面纯销占比高,调拨业务少;另一方面,区域竞争格局优,资金运转能力强。尤其是以纯销为主的柳州医药,几乎没有受到两票制负面冲击,保持稳定且较高的增速,应该享有更高的估值,将在批发行业公司中率先完成估值修复。

投资建议:推荐柳州医药,区域流通龙头+受益招标,集中度提升+竞争格局优+纯销比例高+资金运营能力强。

柳州医药是我们本月重点推荐公司,地方性批发龙头,估值低谷,有望在批发行业中率先开始估值修复。公司是医药流通区域龙头,受益于两票制和新标,有望进一步提升广西地区市场份额,未来三年复合增长约25%。公司资金运转能力较强,ROA同比较高,有息资产负债率较低。目前公司估值水平相比同类公司较低, 2018PEG0.68。目前市场认为两票制后批发行业龙头增速下滑,下调全行业估值,但实际柳药受到负面冲击较小,保持稳定且较高的增速,理应享有更高的估值。预测2017-2019年营收94.78/116.84/141.91亿元,增速25%/23%/22%;归母净利润4.05/5.09/6.31亿元,增速26%/26%/24%。当前股价对应PE分别为22/17/14x。推荐买入。

医药服务板块:整体走势强劲,龙头公司领涨

201710月医药生物行情启动以来,医药服务板块除了11月底随大盘整体调整以外,一直走势强劲,是各细分子版块行情最佳。龙头个股涨幅较大,而整体估值一直处于较高位置。

20171220181月,医疗服务板块整体上涨17.43%.龙头企业美年健康、爱尔眼科、通策医疗涨幅超过平均。

医疗服务板块关注可复制的连锁龙头企业。一方面政策层面支持社会力量提供多层次多样化医疗服务,鼓励民营资本介入独立医疗机构,未来的发展方向,就是要连锁化、集团化、成规模、上水平地提供第三方服务。另一方面,标准化、可复制化的形式能够大规模扩张,专科和体检都是市场广大的领域,诞生了像美年健康、爱尔眼科这样的龙头公司。

医疗服务板块个股估值普遍不便宜,龙头公司有一定溢价。从绝对估值来看,医疗服务板块个股当前估值都不算便宜:2018年预测PE中位值为48X。从PEG来看,美年健康高增长确定性强,即使刨除本年度慈铭一次性并表影响,未来两年增速也在40%,相对于爱尔眼科,美年健康相对便宜,安全边际广阔,是当前配置首选标的。

投资建议:我们推荐复制性强的连锁龙头机构,继续看好美年健康(稀缺标的+细分领域绝对龙头+蓝海高速增长+渠道下沉快速盈利),建议关注爱尔眼科。

美年健康是我们近期重点推荐的医疗服务龙头公司。我们201710月发布深度报告覆盖后当月上涨近30%,近期也涨幅较大。公司具有规模和资金优势,着力渠道下沉,在三四线城市的广阔蓝海区域加快布局,迅速实现盈利,保持业绩高速增长,并且天花板较高。公司是A股中唯一连锁体检公司,即使暂不考虑金融保险、基因测序等在内的的上下游、大闭环生态圈布局,仅仅讨论以体检为主业的安全边际,从PEG对标爱尔眼科来看,相对低估,推荐买入。预测2017-2019年收入61.3/85.6/118.9亿元,增速99%/40%/39%;归母净利润6.6/9.3/12.9亿元,增速94%/41%/39%EPS 0.26/0.36/0.50元。当前股价对应PE 93/66/48x

主题性投资机遇:细胞免疫治疗与一致性评价

细胞免疫治疗是创新药领域有望2018年陆续落地的重要方向。国信医药团队自20162月外发65页细胞治疗深度报告《活的靶向药,转基因免疫细胞疗法前沿探索》后对这一领域持续关注并欣喜的看到港股金斯瑞生物科技下属南京传奇等一系列国内细胞治疗研发企业近期相继报临床,预计这一领域可能将是我国率先实现弯道超车、实现First in class(金斯瑞BCMA靶点CAR-T临床进度全球领先)的创新药领域。2018年很可能随着海内外研发、临床、上市等进度成为贯穿全年的投资主线之一。

仿制药一致性评价是短中期政策迭出且可能落地到业务的另一主线。仿制药领域改革则是另一决策层面极高(深改组),影响意义深远(重塑中国药物格局历史机遇)的重要投资主线。华海药业、泰格医药等个股前期也具有一定涨幅。除了289个基药以外的其他大品种的竞争已经在路上。因此虽然受制于临床资源,一致性评价全面落地尚需时间,但是在2018年对大品种格局重塑的预期很可能也会提前反应在估值上。

细胞免疫治疗:能否弯道超车?

国际研发竞争激烈,中国在研项目全球第二、增速飞快。CAR-T是为数不多的中国不落后于发达国家的药品研发领域。根据ClinicalTrials统计,截止201813日,全球共有400多项CAR-T相关临床试验正在开展,中国有153项,仅次于美国的155项,位居世界第二。相比20162月时美国48个,中国24个,增长迅速,尤其是中国数量已接近美国,有望实现弯道超车。

国际CAR-T领域进展突破,资本并购事件频出

CAR-T细胞免疫疗法诞生,全球众多生物科技公司已先后着手布局CAR-T领域,其中国际市场当以诺华、KitePharma以及Juno Therapeutics三家为首。Kite已被Gilead收购,Juno也将被Celgene纳入麾下。CAR-T领域最初的研发重点集中在血液相关肿瘤疾病,随着CAR-T技术的更新迭代,诸多新的治疗领域也进入了业界视野之内。但与此同时,CAR-T的医疗效果及安全性也成为临床重要的考量因素。

诺华全球首例CAR-T产品获批,股价紧跟研发进展

诺华(Novartis)成立于1996年,是一家总部位于瑞士巴塞尔的国际性制药及生物技术公司,主营各种专利药、非专利药、消费者保健、眼睛护理及动物保健等领域。2012年,诺华与宾夕法尼亚大学合作,斥资2000万美元建立实验室开始了CAR-T的研发。

诺华目前在CAR-T治疗领域主打产品为KymriahCTL-019),在r/r B-ALL(急性难治复发B淋巴细胞白血病)患者的治疗中具备良好的安全性和有效性。20173月,CTL019r/r B-ALL的适应症向FDA提交BLA申请,并获得了优先审评资格;830日,诺华CTL019FDA上市批准,成为全球第一个获批的CAR-T细胞治疗产品。诺华考虑对Kymriah采取按疗效付费方式。KymriahFDA批准的第一款CAR-T疗法,也是FDA批准的第一个基因治疗药物,定价47.5万美元。诺华正在与美国联邦医疗保险和医疗补助服务中心(CMS)商议合作,考虑采用按疗效付费的方式来让患者支付治疗费用,如果试用一个月后未出现应答结果,则不用支付该期费用。

最新官网数据表明,针对r/r B-ALL疾病的CAR-T临床治疗,三个月内客观缓解率达83%N=52)。其中,49%的患者经历了3级及以上级别的细胞因子风暴(CRS)的副作用,18%的患者经历了3级及以上级别的神经系统事件(具体症状包括:头痛、昏迷、焦虑、癫痫等),但并未出现发生脑水肿的患者。

诺华自2017年初完成CTL019上市申请的提交工作,其CAR-T产品CTL-19的上市之路就此展开:

  • 201733日,诺华的CTL019生物制剂获得了美国FDA优先审评资格。

  • 20174月,该疗法又获得了美国FDA颁发的突破性疗法认定,治疗复发性或难治性弥漫性大B细胞淋巴瘤 (r/r DLBCL)

  • 20177月,诺华的CAR-T疗法CTL019FDA肿瘤药物咨询委员会专家一致推荐批准,本预计于10月取得最终审评结果。

  • 2017830日,诺华CAR-T疗法获批上市。并且FDA同时批准的还有罗氏的tocilizumab,该药品可用来对抗CTL019可能诱发的临床用过药副作用细胞因子风暴。

  • 20171031日,诺华宣布已经向美国FDA提交了其CAR-T细胞药物Kymriah(CTL019)的补充生物制剂许可证申请(sBLA),用于治疗不符合自体干细胞移植(ASCT)要求的复发难治性弥漫性大B细胞淋巴瘤(r/r DLBCL)成年患者。

2017年诺华在CART方面的进展迅速,其他产品线的也不断有研究结果公布,多次提振股价。

  • 2017417日诺华针对复发难治性弥漫性大B细胞淋巴细胞瘤CAR-T产品CTL019获得FDA突破性疗法称号,股价触底反弹。随后伴随其他领域研究结果公布,股价一直维持向上走势。

  • 830 CAR-T产品Kymriah获得FDA批准,股价继续上升。

  • 1023日周一股价大幅跳水,可能与两起事件相关:18Kite药业的产品Yescarta获得FDA批准上市,以及19日诺华公告未来两年内关闭一些美国科罗拉多境内的基因生产工厂,合计减少约450个职位,并且也会结束一些产品的营销以应对价格压力。

  • 1027日诺华公布治疗多发性硬化症的PARADIGMS3期临床研究结果,股价再次反弹。

Kite Pharma,推出全球第二例获FDA批准上市的CAR-T产品——Yescarta (KTE-C19),已被Gilead收购

Kite 制药成立于2009年,总部位于美国加州Santa Monica,是一家致力于新型肿瘤免疫治疗的生物制药公司。Kite制药是全球唯一拥有美国国立卫生研究院(NIH)许可的药物公司,与美国国家癌症研究所(NCI)和NIH都建立了广泛的合作关系。在2017年初与上海复星医药产业(复星医药全资子公司)成立合资公司——复兴凯特生物,致力于开拓癌症T细胞免疫疗法市场。

2016年底时,Kite制药的领先产品Yescarta KTE-C19)已获得FDA作为难治性弥漫性大B细胞淋巴瘤(DLBCL)、原发性纵膈B细胞淋巴瘤(PMBCL)以及转化型滤泡细胞性淋巴瘤(TFL)的突破性治疗认定的授权。20171月,Kite公布了KTE-C19临床试验ZUMA-1部分临床数据,62例病人6个月的完全缓解率达39%,客观缓解率(ORR)达43%。但20175月,KTE-C19试验中出现一名患者因脑水肿死亡,对于BLA申请产生一定的负面影响。

20171018日,Kite制药的产品KTE-C19FDA批准上市。FDA标准该产品适应症为治疗在接受至少2种其它治疗方案后无响应或复发的特定类型的大B细胞淋巴瘤成人患者,也成为继诺华CTL-019后全球第二例CAR-T细胞免疫治疗技术产品。Kite公司用以申报FDA审批的临床试验数据则是根据当时最新的ZUMA-1关键性数据。目前,该产品定价为37.3万美元。

医药巨头吉利德高价收购Kite药业。吉利德科学公司(GileadSciences Inc)成立于1987年,早期凭借其在HIV/ADIS(艾滋病)药物领域的地位,为全球最大的抗艾滋病毒药物制造商。近年来,吉利德的HCV业务(丙型肝炎病毒)发展也已经逐渐放缓,其销售收入在过去几个季度甚至出现了下滑。因此,吉利德通过不断的外延扩增来拓宽业务范围,涉及领域包括肝脏疾病、肿瘤、心血管疾病、呼吸疾病等。

Kite股价一路上涨,终被吉利德收购

  • 228日,公布2016年四季度财报及2016年年报,同时公布CAR-T疗法KTE-C19的临床试验ZUMA-1的试验数据,股价大幅提振;

  • 58日,公布一季度财报,亏损9040万美元,未达市场预期,股价略有下跌;

  • 65日,Kite公布ZUMA-3更新数据,CAR-T疗法KTE-C19的临床一期试验ZUMA-3达到73%完全缓解率,同时着手布局临床二期试验,股价反弹;

  • 828日,吉利德以119亿美元现金收购Kite Pharmar,相当于每股180美元,是前一日收盘价的溢价29%。相对于三年前Kite IPO的每股17美元的价格,每股升值960%。吉利德的豪赌直接引发Kite的股价上涨28%178美元,其他CAR-T概念股公司股价也随之飙升:JunoTherapeutics上涨18.7%CellectisBellicumBluebirdBio也分别上涨17%13.7%8.6%7.3%

  • 102日,Kite退市。

诺华Kymriah以及Kite的Yescarta产品对比

目前全球已经获批的CAR-T产品有两例:诺华KymriahKiteYescartaKymriah是由Schuster等人领导的针对较小的系列病例研究,而(ZUMA-1)(Yescarta)由MD Anderson癌症研究中心的Neelapu等领导,是一项多中心II期试验。下图可以看出,两款CAR-T产品的结构颇为相似,其中主要的不同点在于,诺华的CAR-T细胞跨膜结构域以及连接的共刺激域都是CD28蛋白;而Kite改造的CAR-T细胞则是以CD8作为跨膜蛋白,并用4-1BB来充当共刺激域,而两者针对CD19的特异性抗体都是FMC63

中国CAR-T研发及产业化势头强劲,有望实现弯道超车

细胞治疗临床受理标准终落地,国内CAR-T产业化或将加速推进。CAR-T如火如荼的研发热潮也加速了国家对该类产品评审政策的制定。2009年原卫生部发布《医疗技术临床应用管理办法》将细胞治疗作为第三类医疗技术进行管理后,历经魏则西事件后细胞治疗被全面叫停。从2016年开始,CFDA对细胞治疗的支持力度明显加大,在2016年底出台《细胞制品研究与评价技术指导原则》(征求意见稿),对细胞制品的开发及研究予以规范指导,并提出按药品评审原则进行处理。时隔一年后,药品审评中心召开了《细胞治疗产品研究与评价技术指导原则》定稿会,并将于20171222日正式颁布。《指导原则》对细胞治疗产品的临床试验设计思路和上市要求做出了更加明确的规定,不需要进行IIIIII期临床试验,仅需要进行早期临床和确证性临床两个阶段。考虑到细胞治疗产品的物质组成及作用机制与小分子药物、大分子生物药物不同,所以传统、标准的非临床研究评价方法可能不完全适用于细胞治疗产品,将会给予更多创新性、可协调性的支持,酌情调整。例如可以不同程度接受非注册临床试验数据,用于支持药品在中国的注册上市以及上市后安全有效性信息的更新;已有人体数据的,在可以保证临床受试者安全性的情况下,则可免除不必要的动物实验;临床终点可以使用以往经过验证或普遍认可的指标作为替代终点,等等。在政策推动下,早布局的企业将率先享受到加速审评的红利,率先完成商业化。

南京传奇生物CAR-T技术产品临床申请获CDE受理,为全国首例

20171211日,金斯瑞生物科技有限公司(1548.HK)全资控股子公司南京传奇生物科技有限公司提交的CAR-T疗法在中国的临床申请正式获得CDE承办受理,产品名称为“LCAR-B38M CAR-T细胞自体回输制剂(简称LCAR-B38M细胞制剂),按照生物制品1类(未在国内外上市销售的生物制品)申请注册。LCAR-B38M是一款靶向b细胞成熟抗原(BCMACD269)的CAR-T细胞疗法。BCMA存在于成熟B细胞表面,属于TNF受体家族,在多发性骨髓瘤患者血清中浓度较高。公司数据显示治疗效果显著,2个月内ORR水平达到100%。随后又宣布与JanssenBiotech公司合作开发相关药物的商业化,在大中华区市场金斯瑞集团与Janssen按照7:3的比例共同承担成本及分享收益,而在中华区以外的市场,则等额承担及分享相关损益。根据该协议,Janssen须向金斯瑞集团做出总额为3.5亿美元的首付款。相比此前恒瑞与Incyte、百济神州与Celgene的合作条款,中国企业在合作中拥有了更大话语权。

生物医药公司纷纷通过产业整合进军CAR-T领域。复星医药联手领域巨头Kite制药,引入CAR-T上市产品Yescarta;安科生物参股博生吉重点覆盖CAR-TCAR-NK等细胞治疗领域;IPO排队企业药明康德与JUNO也于去年4月联合成立上海药明巨诺生物科技有限公司,主攻CAR-T疗法。佐力药业通过参股科济生物布局CAR-T疗法;冠昊生物东诚药业及银河生物等公司也纷纷通过投资、参股、合作等形式布局以CAR-T疗法为主的细胞治疗产业。

投资建议:目前国内有10余家企业在细胞免疫领域布局,除南京传奇已经进入CDE审批外,其他研发基本仍在初级阶段,建议关注拥有突破性细胞疗法、参与CAR-T等生物技术开发的公司,如1)金斯瑞生物科技(国内首个CFDA受理的CART疗法);2)复星医药(与KitePharma成立合资公司,引入KTE-C19,在中国境内开拓CAR-T细胞免疫市场);3)药明康德(和Juno宣布设立上海药明巨诺生物科技有限公司,将联合打造中国领先的细胞疗法企业,为血液肿瘤和实体肿瘤病人开发创新的细胞免疫疗法);4)安科生物(博生吉CAR-T细胞治疗已完成);5)佐力药业(科济生物首个实体瘤CAR-T产品,目前显示安全性、疗效良好);6)智飞生物(精准生物申请CFDA临床试验)。

风险提示:细胞治疗研究存在风险。

(篇幅所限,我们这里仅简单介绍近期重大进展。)

一致性评价为优质国产仿制药企业带来的机遇多于挑战

从行业竞争环境来看,仿制一致性评价将改善国产仿制药企业竞争格局。国产仿制药存在的企业数量多、产品质量参差不齐等问题将随着本轮一致性评价工作的推进得以改善,仿制药企优胜劣改善了行业的竞争格局。对比全球成熟市场的仿制药行业竞争情况,国内仿制药市场竞争目前仍是国产企业内部竞争阶段,并没有同时受到全球性大型仿制药企及印度仿制药企的冲击。

从全球大型仿制药企业发展历程来看,国内仿制药企业尚有很大的空间。因为仿制药不享受专利药的市场溢价,其利润率相对专利药小很多。在完全竞争的药品市场中,仿制药企业的体量决定了所处的食物链等级,仿制药企业更多的是靠产品的广度而非单个重磅产品的销售额。以全球最大的仿制药企业Teva为例,其发展历程就是一部仿制药企业并购史,在不断的并购中扩大产品线及进入新的市场。国产仿制药企业在国内尚未形成仿制药巨头,更不提进入全球市场后的发展机遇,行业内公司并购整合集中度进一步提升值得关注。

对比国内和全球仿制药企业,二者的销售体量差距较远。尽管很多国产企业取得了很多批文,但是真正实现放量的大品种并不多,很多文号几乎无销售额而成为僵尸文号。国产仿制药企业在国际市场上尚未形成规模化的销售,除了像恒瑞医药等少数龙头企业开始走制剂出口道路外,海外市场的开拓还有漫漫长路。在一致性评价推动国产制药水平提高后,相信国际市场将成为国产仿制药企业新的增长点。

一致性评价短期内有望提升仿制药企业的盈利水平

一致性评价通过后国产仿制药价格有望提升。随着一致性评价推进,小企业退出,单个药品的生产厂家减少,留存的品种对医保的仪价能力提高,有望提价(理想状态下,通过一致性评价后国产仿制药与原研药质量、疗效一致,但价格便宜,将大幅替代原研药市场,因此整体上还是会减轻医保负担)。同时,高质量水平仿制药,生产成本也相应较高,政府鼓励高品质仿制药的发展,在政策方面也可能会给予支持。

从销售流通的角度看,一致性评价后生产销售终端利润再分配。一方面,仿制药一致性评价通过后各个企业的产品从科学上可以说是同质同效的,仿制药的销售向通用名药物时代发展,企业不再需要投入大量的销售费用;另一方面,随着医药销售规范化,过去以回扣等方式为代表的带金销售模式将会面临更严格的监管。

确定性最强,欧美日共线品种率先突围

对于境内生产且在欧美日等国家地区上市产品,我们简称其为欧美日共线产品。这些海外上市品种回归国内市场可通过提供在欧美日的申报用临床及药学资料,国内上市产品进行一致性评价不需进行BE试验。相较于国内昂贵耗时的评价流程,这些出口制剂企业此前的海外申报经历将有望实现弯道超车。而且以欧美日的高准入标准,我们有信心判断这些产品在质量上完全能够达到国内标准。

20171228日,CFDA公布了首批通过一致性评价品种名单。其中,华海药业共9个品规、6个药品顺利通过一致性评价,均为FDA获得ANDA文号转报国内品种,成为通过一致性评价数量最多、速度最快的国产企业。

除已通过的品种外,华海药业的所有FDA获批上市品种均可采用曲线救国的路线。FDA获得ANDA文号-转报国内(可优先审评)-获批(视同通过一致性评价)的逻辑已被证实可行,2018年随着后续品种陆续跟进,华海药业有望继续扩大在一致性评价上的领先优势。

投资建议:2018年将是仿制药一致性评价集中申报通过获批的一年,一致性评价的主题投资机会贯穿全年。欧美日共线品种公司享受政策优势带来的红利,在一致性评价进度和数量远超国内企业。我们推荐重点关注华海药业,公司作为深耕FDA十多年的制剂出口企业,享受制剂回归的政策红利,是受益于本轮一致性评价确定性最强的标的。“ANDA获批-转报国内获优先审评-获批视同通过一致性评价的逻辑在不断证实强化。

港股医药板块表现和个股推荐

行情回顾:1月港股医药板块涨幅居中

一月份港股市场整体上涨14.1%(总股本加权平均收盘价计算),WIND医疗保健板块上涨6.8%,涨幅居中中信港股通行业类整体上涨13%,医药(CS港股通)上涨7.8%,在各板块中居于中位。

从个股表现来看,港股WIND医疗保健107只股票涨跌幅中位值为2.94%,涨幅靠前的子行业为保健护理设施和中药类。医药港股通28只股票涨跌幅中位值为7.7%,除国药控股、上海医药和康哲药业外均实现上涨。我们发布深度报告重点推荐标的:李氏大药厂(+97.08%)、金斯瑞生物科技(+54.15%)、石四药集团(+26.82%)和中国中药(+24.28%等均有不错表现。

投资观点:看好全年行情,推荐李氏大药厂、中国中药、三生制药

看好2018年港股医药市场。当前A股医药生物板块整体估值约37.2xTTM,整体法,剔除负值),港股医疗保健整体估值约13.3xTTM,整体法,剔除负值),医药(CS港股通)整体估值约24.6xTTM,整体法,剔除负值)。与A股相比,港股医药板块整体估值显著偏低,在互联互通趋势下,港股整体估值将向A股看齐,南下资金有望持续助力港股估值修复。且香港市场拥有一些A股所没有的特色稀缺标的,港交所新政也不断为香港市场注入新活力(拟允许未盈利的生物技术类公司于主板上市)等,使得港股医药板块极具吸引力,我们持续看好2018年港股医药投资机会。

2018年一季度重点推荐标的:李氏大药厂(0950.HK)、中国中药(0570.HK)、三生制药(1530.HK)等。李氏大药厂(0950.HK):以研发创新为导向的优秀生物制药企业,2018年将是转折年——“经营业绩、研发成果、股价表现有望齐飞,业绩拐点+重磅产品线(溶瘤免疫药物+PD-L1药物等)促价值重估。中国中药(0570.HK):国药集团的中药旗舰,中药配方颗粒板块持续高增长,全产业链布局加快,有望成为行业试点放开的最大受益者,目前仍然低估。三生制药(1530.HK):加速崛起的生物制药龙头,核心产品受益于新全国医保,进入新一轮高成长期;重磅产品曲妥珠单抗类似物临床数据核查顺利,有望于2018年上半年再申报。

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