公司垃圾处理享行业大空间及快速增长，“十二五”期末进入快速落实期。“十二五”期间生活垃圾处置设施投资超2636 亿，相比“十一五”年复合增速为26.12%。“十二五”期间垃圾焚烧处置设施投资在1200 亿；处理能力由8.96 万吨/日增长至30.72 万吨/日，复合增速为27.93%；根据测算，垃圾焚烧设备占整个投资55%-70%，由此估算“十二五”期间设备需求将在700 亿左右。至2013 年初国内共有160座垃圾焚烧厂，至“十二五”末仍有100 座需要建设，考虑到“十二五”后垃圾焚烧处理，未来设备需求在400 亿以上。
他山之石：国内外焚烧龙头成长成功经验，专业运营+并购成长+设备自给。国际垃圾焚烧龙头卡万塔成功经验显示：专注运营是公司成功的首要条件；其次，行业过剩加大并购重组做大做强；最后，垃圾处理设备自给提升公司盈利能力。
公司主营业务成功转型，项目充足步入收获期。公司主营业务转型成功，正迅速成长为一家集科技研发、环保设备制造、项目投资、运营管理、工程建设一体的大型垃圾处理综合服务商。14-15 年垃圾焚烧业务将进入收益期，目前公司运营5 个BOT 项目，总投资15.6 亿，垃圾处理量5100 吨/日。在建项目5 个，垃圾处理量3400 吨/日，总投资额近15 亿，14、15 年将确认在建工程收入。新签合作框架协议的项目超10 个，预计垃圾处理规模最低11950 吨/日，投资额超33 亿元。公司在建和筹建项目快速增加，预计14 年、15 年公司业绩大幅上升。
设备+项目运营，“轻”、“重”双翼助公司起飞。公司拥有炉排和流化床两种焚烧技术，公司自2012 年加大炉排炉研发力度，目前已研发并生产的炉排有200 吨/日、300 吨/日和400 吨/日，2014 年公司通过与重庆三峰合预计将研发出500 吨/日、800 吨/日炉排满足公司和市场需求。中科通用已有20 多年的循环流化床研发技术，拥有专利32 项，发明专利7 项，在 “2011 年垃圾处理企业实力排行榜”中，中科通用位列第五。公司同时拥有炉排和流化床技术，未来在大、小项目获取上具有更多的优势。
公司估值。预计
盛运股份2013-2015 营业收入分别为11.96 亿、17.52 亿和22.85 亿，同比增长40.9%、46.5%和30.4%；归属于母公司的净利润分别为1.88 亿、3.25 亿和4.22 亿，同比分别增长125%、72%和29.6%。预计2013-15 年公司EPS 分别为0.64 元、1.10 元和1.43 元。在当前股价下
盛运股份对应2013-15年的PE 分别为39X、23X 和17X。
投资建议。根据垃圾焚烧领域在“十二五”末快速发展，我们认为14-15 年垃圾焚烧项目运营业务仍处于快速成长期，且进入者较多，预计14、15 年项目争夺将进入白热化，具有设备、运营和资金实力的公司将获得优质大项目。我们看好
盛运股份，给予2014 年35 倍PE 目标价为38.5 元。综合绝对和相对估值，给予公司14 年目标价33 元~38 元，首次给予增持评级。
风险提示：项目进展低于预期；资金链压力过大风险；垃圾焚烧补贴降低风险。
(齐鲁证券 张爱玲,曾晖)
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