开场，我还是强调——“安全边际” “绝对收益”的重要性，也是本书的核心。
很多心理问题，可以通过绝对收益来解决，上一篇的最后我写过了，再次强调3遍也不过分！
第五章 你的投资目标
巴菲特说，投资第一条是不要亏钱，第二条是谨记第一条。
不管是价值投资、技术派还是期货交易，这个都是核心。只不过，做交易的寻找的安全入场点是形态 止损。
而价值投资寻找安全入场点是估值 价值。
卡拉曼说，不要亏钱，意味着几年之后，你的投资组合中不应该出现较大的亏损。
我说下个人经验，散户怎么亏死的？
抄底不会，做波段不会，做价值投资也不会。
之所以亏大钱，买的“高”x“仓位重”=完蛋。其实，底部永远是安全，但胆小。高位总是危险，但仓位重，激动。
如果你能够在低位勇敢，我向你保证，你绝对不会亏大钱！
低位不买够，高位必重仓。 接下来，你想着如何解决低位勇敢的问题吧。
卡拉曼说，股票的地位比较低，他既没有固定的利息，也没有对到期日，而企业清算时优先给债权人还，剩余的才给投资人。 但股票提供了更好的流动性和大的波动性来弥补。
波动性有正负，但多数人只看到正收益。
他驳斥了高风险高收益的观点。 他认为，风险规避是投资唯一且最重要的。实际上我们要做的就是= 低风险 x 收益。 收益高低无所谓，低风险才是首要的。
不然，你依然会像其他人一样盯着收益，而忘记风险。
巴菲特18%的复利并不吸引人，但50年亏2年的战绩无人敢拍胸脯。这就是追求绝对收益、安全边际的效果。
我在讲课中，通过操盘线的收益，也给大家说明了：
概率、收益、风险、频率，这4大要素的排序：
风险控制、概率、收益、频率。 实际上，当风险控制了，概率保持了，收益是水到渠成的，多少而已。
本书一再强调，“未来是不可预测的”。没人知道经济发展和消息面的发生，一定要把注意力放在当下，关注是否安全。而安全=便宜 资产过硬。
如果热门股的价格得不到潜在价值的支持，股价最终会掉下来。那些在反映了过于乐观假设的价位买入的人会蒙受损失。
投资者应该对风险设定目标，而不是给回报设定一个目标，哪怕这个目标很合理。
价值投资是一门关于以大幅低于当前潜在价值的价格购买证券，并持有至价格更多的反映这些价值的学科。便宜，是这一投资过程中的核心。
寻找便宜货时需要严格遵守纪律，这让价值投资法看起来非常像一种风险规避法。
价值投资者面临最大挑战是保持这种纪律。
巴菲特的棒球手的比喻，非常形象揭示了价值投资者所需要的纪律。
在棒球运动员中，有两类击球手。
一类是什么球都打，每次击球都全力以赴，力求全垒打。
另一类人则是聪明的击打者，他们只打高概率的球。
世界排名前十的击球手，都是后面这类人，而泰德·威廉斯就是这类人中的高手。
泰德有一个鲜明的观点：不要每个球都打，而是只打那些处在“甜蜜区”的球。
他把击打区划分为77个小区域，每个区域只有一个棒球大小，只有当球进入理想区域时 ，才挥棒击打，这样才能保持最高的击打率。否则如果去击打处于边缘位置的球，击打率会非常低。
所以，在比赛当中，对于非核心区的球，即使嗖嗖从身边飞过，泰德也绝不挥棒。
这种策略听起来简单，但在实际比赛中却非常难操作，特别是在决定胜负的关键时刻。几万名观众绷紧了神经，用期待的眼睛看着你，当球飞过来的时候，如果不打，就将迎来全场的嘘声。这时，坚持“只打高价值的球”就需要极强大的定力和冷静的内心。
正是因为价值投资者不会对自己不了解的，难以估值的，具有较大不确定性风险的企业投资，所以很少有价值投资者会拥有科技类股票。
熊市时，会有大量的好球飞向价值投资者，他们需要找到自己认为吸引人的。
牛市时，需要严格自律，诱人的机会稀少。
企业的价值并非像地球绕着太阳转那样的永恒不变，评估企业是复杂和易变的。宏观变化，行业，自身经营等都会影响。 事实上，你根本无法肯定价格是否合理。 价值的持续下降，就是一把插在胸口的匕首，我们应该为企业价值下跌而感到担心。
格雷厄姆认为，今天1美元的资产，可能在不久变成0.75或1.25美元，因此，他对于1美元买入1美元的资产不感兴趣。只有大幅低于潜在价值的折扣有兴趣。
投资是一门科学，更是一种艺术，投资者需要安全边际，以抵挡分析公司经营时犯下的错误。简单的说，一座可以承受2吨卡车的桥，只能让小于1吨的车通过，这就是安全边际。
即使在价值投资者之间，对究竟多大的安全边际才算合适存在分歧。 有形资产可以产生现金流，如机器设备、存货和资源。 无形资产也可以产生现金流，如品牌和秘方。
我们不应只关注当前的价值低估情况，也要关心“为什么”被低估。未来能否反转。
上升的浪潮能托起所有的船只，投资很容易获利，犯错的代价也不大。高风险带来了高收益。
潮水褪去的下跌市场，对投资哲学真正考验。有些人在裸泳，有些人还抱着地雷。
价值投资突出特征是，他在下跌市场能取得不错的表现。
为什么价值投资是一种成功的投资哲学？
关键一点就是市场中证券价格会周期性地出现错误。当绩优股大涨后，都认为会继续很好，注定不是有效市场，而是情绪市场。
对技术派来说，市场永远是对的。对价值派来说，市场会犯大错。
为什么股票价格会偏离呢？最明显理由就是——短期证券价格由供需关系决定，而不是价值。
我们也要警惕 价值骗子。当价值变成行业中滥用的术语时，需要警惕。
他们丢弃了安全边际的核心。吹牛、破坏价值投资的保守规矩，使用夸张的企业评估，对证券价格给与过高的预期。
在行情好的时候，或一个理想周期中，这些价值陷阱似乎都有道理。更难的是，你很难在较短的时间内证明他的过分乐观是错误的。
总的来说，价值投资知易行难。难在需要遵守纪律，足够耐心和判断力。对于投过来许多毫无吸引力的球，耐心等待。
价值投资哲学有三个要素：
自下而上的策略。
追求绝对收益。
是一种风险规避方法。
自上而下的方法，指从大到小，从宏观到行业到企业的分析。这种方法不仅有难度，更有风险。其中一个步骤出错，就有风险了。
另外，这种方法不以价值为依据，没有安全边际，而是根据主题和方向来决定。
自下而上的方法，简单的多，聚焦公司的分析。注意力集中在安全边际上，而不是预测宏观和行业。
趋势交易者，试图通过模仿别人正在做的事情，或通过提前猜测别人将要采取的行动来决策，这是相对回报。
价值投资者，追求绝对回报，只关心是否买到了安全的投资标的，而不是自己和市场近期表现如何。
当然，我觉得两种都是可行，可盈利的方式。绝对收益看的更远，相对收益关心近期的，没什么对错，不同风格。但不能反。
如果价值投资，还特别操心近期的表现，甚至为了没跑赢指数而懊恼，那么是危险的。
绝对收益的问题是，当没有足够便宜货时，可能只能耐心持有现金等待了，这是痛苦的。
关于风险，有句话不错：
如果买入后股价上涨了，我们可以说在买入时就没有风险吗？ 不会
关键是，在投资结束后所知道的风险不会多于在进行投资时所知道的风险。
所以啊，上涨容易掩盖风险，更能掩盖我们的错误，这是对下次大亏致命的。
而我们能够做几件事来应对风险： 适当分散配置，安全边际，以及仓位。
标准的财务标注和规则的初衷，是让财务报告做到统一，而不是反应企业的经济价值。
企业价值不光难以被精确衡量，也会随着时间、经济、经营的波动而改变。
卡拉曼说，只有3种评估价值的方法是有用的：
净现值法NPV，就是计算未来现金流的贴现值。
清算价值法，比较容易理解。
股市价值法，这种方法可靠性不如前面的，偶尔有效。
说到底，就是现金流和资产的估值，但未来的现金流也难以确定，毕竟公司经营是变化的，竞争激烈的。他说预测未来现金流就像猜谜游戏，比如可口可乐明年会销售苏打水吗，能获得多少现金流，都不知道。另外，贴现率也是没法确定的。
他还是推崇放下未来预测，专注当前价值，然后在低估的时候买入。
清算价值，这是几乎最低估值，是一项有吸引力的投资。当然，清算价值也有问题，比如资产的折价，或者时间紧张时的甩卖。
中美股市的情况不同，我还是认同他的观点，减少预测未来，专注当下公司价格对应的资产是否安全，然后分散配置。
做价值投资，建立在大量的理论基础上，毕竟操作频率很低，不像技术派天天可以画线、找压力、点评市场消息和热点。
价值投资也有很多问题，耐心，对公司价值的判断，误判，过于保守而踏空。。。。。。
不管如何，寻找“安全边际” 聚焦“绝对收益”，是带领我们价值投资路上不偏航的核心。
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