十点价值股 分析的第 10 家公司
首先感谢“洛迦山人”粉丝提供的信息，让我们发现了这家优质的小行业大龙头的好公司。同时也欢迎大家积极提供好公司，记住一定要按照十大方面初步筛选一下，否则太多，我也看不过来。
今天我们一起来分析东方雨虹，股票代码：002271。2008年9月10日上市到2017年12月底，总计9年3个月时间（见下图9年多的走势图），总回报高达38倍，也就是3817%，平均一年收益高达4.2倍，年复合收益率49.45%，分析至今年复合收益最高的一家公司，算是绝对的牛股好公司。
（上图为上市以来的日k线图）
再看下图东方雨虹的年k线，总计9年多中，投资年化亏损的只有1个年头，其余都是11%以上的年化收益率。也就是说，你在过往的10年里面，任何一年的年末或者年头买入东方雨虹，你亏损的概率只有10%，90%的可能性是赚钱，而且还赚不少，绝大多数时候年化收益超过30%。亏损的年度是2011年欧债危机，但是之后的2012年2013年两年累计涨幅超过130%，也就是如果你在过往10年中，你任何年头或者年尾买入东方雨虹然后持有3年以上，那么你盈利的概率是100%。这也是我经常跟大家说，你要价值投资，那么周期至少三年的理由，很多公司三年来看亏损概率几乎为零。如果你选择年中低于年初开盘价买入的话，你年化收益率还要更高，当前的价位就是低于年初的开盘价，是不是机会你们心中有数了。过往10年投资东方雨虹如此，那么接下来10年是否也会如此，这就是我们今天来全面分析它的意义。
（上图为上市以来的年k线图）
我们从十方面来完整分析，用数据说话：
1、有竞争力的公司。
东方雨虹国内建筑防水行业首家上市公司行业龙头！1995年进入建筑防水行业，经历了二十余年的专注发展，现已成为国内防水行业的龙头。目前“雨虹”品牌已经成为中国建筑防水材料行业公认的第一品牌！
东方雨虹不仅仅销售防水材料，还提供系统防水解决方案， 生产产品包括防水卷材和防水涂料两大类近百个品种，基本覆盖国内新型建筑防水材料多数重要品种，是国内建筑防水材料行业生产新型建筑防水材料品种最齐全企业之一。并将各种雨虹专项防水系统成功应用于包括房屋建筑、高速公路、城市道桥、地铁及城市轨道、高速铁路、机场、水利设施等众多领域，防水卷材和防水涂料总产能分别达到3000万平方米和3.5万吨，位列中国建筑防水材料行业销售额第一名。代表性项目：在中国人民大会堂及鸟巢、水立方等85%以上的2008年北京奥运场馆等中国标志性建筑。东方雨虹拥有国内防水行业第一家国家级企业技术中心。此外，公司还获批建设特种功能防水材料国家重点实验室，并拥有院士专家工作站和博士后科研工作站。
除了扎根国内市场，东方雨虹还积极实施国际化战略。其生产的防水产品已远销德国、巴西、委内瑞拉、波兰、土耳其、安哥拉、尼日利亚、南非、印度等七十多个国家和地区，东方雨虹正在成为全球化的防水系统服务商。
从市场占有率、销售额、技术等方面评估，东方雨虹绝对是具有竞争力的公司，这一条完全符合。
2、产品单一，主营业务占比高。
从收入构成情况来看，东方雨虹主要收入来自于防水材料销售和防水工程施工，其中防水材料销售收入占比78.45%，两项总占比超过90%，高达93.6%，主营业务占比绝对高。
产品单一性方面，主要依靠三款产品：防水卷材、防水涂料、防水施工，其中前两项占比78.4%，最后一项15.2%，加起来是所有的主营业务收入。所以产品也是绝对单一，凡是依靠大量产品获得市场收入的公司不确定因素很大，所以我们在选择价值投资公司的时候必须选择产品单一的公司，比如：可口可乐公司、贵州茅台公司，都是依靠一两款产品打天下，而且保持长盛不衰，具有很高的品牌护城河和产品技术护城河。所以这一条也是完全符合。
3、低投入，高产出的公司。
2015年年报显示，申报专利147项，新获授权专利88项，其中发明专利33项、实用新型专利53项、外观设计专利2项。2015年投入超过2.5亿的研发费用。占营业收入的近5%左右。注意看增加数量。2014年，研发人员182名，占比5%左右，2015年到了257名，占比超过6%，研发费用也从2.2亿左右到了2.5亿左右。研发投入统统没有做资本化。关于这一点，我想，东方雨虹是领先竞争对手很多的。因为，2.5亿以上的研发费用，比很多公司的全年利润都要高，而且，还没有做资本化。这些研发的结果，是累加的，越到后面，越和对手拉开差距。5%的研发投入可以说是低研发投入。
防水材料产品的配送半径500公司范围内，所以需要占领市场，必须各地建厂，需要一定的投入。东方雨虹2008年上市到现在累计从市场进行了4次募资，其中IPO一次，增发2次，发可转债1次，合计募集资金37.94亿，全部用于公司产能的扩张。
伴随着公司产能的扩张，公司的业绩也不断向上，营收和净利润连续多年均实现了高增长。总体可以说产品供不应求，没建一个基地都是“印钞机”，所以可以说是低投入高产出。
4、利润总额高，盈利确定性高。东方雨虹历年的业绩情况如下：
年利润近12年来年年正收益，而且保持高增长，净利率增长率保持在22-92%之间，除2011年之外，几乎都是超高速增长。利润总额从2005年的1500万增长到2016年的10亿元，2017年的最新数据12.5亿，增长了83倍。
公司2017年收入约101.9亿元，同比增长45.6%；归母净利润约12.44亿元，同比增长20.95%。2018年的盈利预期利润总额是17.4亿，2019年的盈利预期利润总额是22.87亿。这一条也是完全符合的。
5、净资产收益率高的公司。
2005年到2016年12年时间，东方雨虹的净资产收益率基本稳定在20%以上，绝对是高净资产收益率，尤其近几年2006年、2007、2013、2014年，这几年几乎都在25%以上。一个长达10多年净资产收益率超过20%是不可想象的。净资产收益率高的公司这一条完全符合。
6、高毛利率的公司。
东方雨虹销售毛利率从2005年的28%提升到2016年的42.63%，整整提升了14个百分点，作为一家应收规模增长了一百倍的公司，毛利率反而提升了14%，说明企业的竞争力得到进一步提升和巩固，同时各项开支管理水平上了一个新的阶段。
东方雨虹的销售净利率不断在提升，2016年高达14.66%，说明企业管理水平越来越高，竞争实力越来越强，2005年的销售净利率才10%，其中2011年最低跌到4.21%的销售净利率，可以说这几年东方雨虹表现越来越好，尤其是近4-5年具有非常出色的数据表现。
7、应收款少、预收款多的公司。
2016年营业总收入达到70亿，应收款29亿元，应收款比例41%，占比相当高，这个导致每年有几千万的短期借款利息支出。但是这是行业特点，因为东方雨虹的前十大客户都是房地产企业，而且都是知名的房地产企业，比如：万科等。一般这种应收款都能够按协议收回，没有太大问题，只是会消耗一定的财务成本。
2016年东方雨虹获得3.7多亿预收款，说明企业产品供不应求，在如此竞争激烈的红海市场，做到款到发货，说明企业的产品非常畅销，经销商争相采购销售。
股东权益稳步增长，2014年开始增长特别快，尤其2016年增加到49.87亿元。【股东权益（即净资产）=资产总额-负债总额】
公司从2005年-2016年现金及现金等价物增加额总体增多的年份和减少的年份比例是8:4，也就是绝大多数年份是现金增加的，尤其是2016年一年增加了9.4亿，前几年增加得少与抢占市场开拓生产基地有关系。
我们一直说要买账上现金越来越多的公司，不要买账上现金越来越少的公司，因为再多的现金，如果越来越少，最后坐吃山空，公司倒闭，风险很大。这一条也是完全符合。
8、选择一个行业龙头的公司。
我们先从进入资本市场的时间来对比：
东方雨虹，2008年9月10日，中小板上市；
凯伦股份，2017年10月26日，创业板上市；
科顺股份，2018年1月25日，创业板上市。
也就是说，东方雨虹上市9年后，小弟凯伦股份和科顺股份才在创业板上市。两个小弟才在资本市场进行一次募资，而东方雨虹早已完成了4轮募资。显而易见，东方雨虹在资本市场上先发优势明显。
东方雨虹2017年的营收是科顺股份的5倍，是凯伦股份的25倍多。市值上，东方雨虹396亿，科顺股份97亿，凯伦股份32亿。东方雨虹是科顺股份的4倍，是凯伦股份的12倍多。可以说，在营收及市值规模上，东方雨虹完全甩出同行几条街。
东方雨虹是国内最大的防水材料商，当前房地产调控，很多人看空雨虹，我有不同的看法： 大多数行业在成长期各个企业都会获得快速的成长，比如房地产在2013年之前，绝大绝大多数企业都过的很滋润，但是房地产调控之后，龙头公司获得了快速的发现。比如恒大和万科，最近三年营业额翻倍，市值大涨，但是全国总的销售面积并没有大增，几乎原地不动。而防水材料的最大客户就是房地产商，越是大的房地产商越注重自己的品牌，所以会才用好的防水材料，最近三年雨虹的营业额翻倍，超越了行业增速和地产增速。地产行业的集中必将带动防水材料的集中，同时越是优秀的企业越能超越周期，房地产的万科，恒大就是，前几年的房地产调节，并没有阻碍雨虹的发展，调控是优胜劣汰的过程。不论是地产还是家电，行业起步之出都是百家争鸣，而到了最后家电是三足鼎立，成为三国故事，地产估计没有这麽集中，但是会越来越集中。东方雨虹作为行业绝对的龙头，有可能会一家独大。原因如下：过去十年发展速度远高于行业和地产，2017年之前东方雨虹是唯一一家上市的防水材料企业，有着资金和股权激励机制的优势，管理层一贯优秀，同时受益于行业的集中度，所以龙头位置依然牢不可破。
以上数据说明是一个当之无愧的行业龙头，340亿市值，将是东方雨虹的新起点！这一条完全符合。
9、每股收益高和借款金额少。
首先每股收益，东方雨虹12年来都是正收益，而且逐年上涨，2014年每股收益更是上升到1.59元。
东方雨虹的短期借款保持增长，2016年高达10亿，但是根据相对于70亿的营业收入，这种流动性的短期借款没什么大问题，是正常的流动性账目。
东方雨虹的长期借款数据非常漂亮，近9年为零，也就是东方雨虹目前没有长期债务，企业债务负担很轻。这一条也是完全符合。
10、选择婴儿的股本，巨人的品牌，行业老大的公司。
目前防水行业分散，公司市场占有率7%左右（目前市场规模约1000亿），但已属龙头企业。科顺防水目前营收和利润差距还较大。随着行业集中度提升，淘汰落后产能；城镇化推进的住宅建设，海绵绿色植被城市建设，公司会有发展前景。东方雨虹是建筑装修大类里防水材料这个细分领域绝对的龙头老大，优势明显。其他竞争对手的营收规模都在20亿元以下，不到东方雨虹的五分之一。中短期看不存在改变东方雨虹领先地位的变革力量。据说同为上市公司的伟星新材切入这一领域，但我也不认为短期能侵蚀雨虹的市场份额。除了产品技术/渠道等的优势，在专业客户眼里的品牌声誉是最大的护城河。防水材料的特殊性，使得消费者或大品牌厂商犯不着为了一点点钱更换不知名的小品牌。目前“雨虹”品牌已经成为中国建筑防水材料行业公认的第一品牌！
“大市场，小公司”，行业集中度提升。普通人貌似对“防水材料”这玩意没啥概念，实际上这是一个上千亿规模的大市场（也有说3000亿或5000亿，总之市场规模很大），作为龙头的东方雨虹年销售收入100亿，市值不到350亿，可以说是典型的“大市场，小公司”。近这一两年来，随着环保标准提升，房地产行业集中度提升等，防水材料产业集中度有持续提升的趋势。如果产业集中度能继续提升（国外龙头的集中度在50%左右，东方雨虹不到10%），那么未来东方雨虹销售收入达到200亿规模并非不可能，市值翻番也是必然。
此外，我国建筑防水材料生产企业众多，除少部分企业整体水平较高外，大多数厂家规模偏小、工艺设备普遍落后、环保装置不配套或不到位、技术水平不高、生产效率低下，行业内低水平的落后产能重复建设现象严重，从而影响了国内建筑防水材料行业整体水平的提高。作为行业龙头的东方雨虹，上市前的市场占有率在1.5%左右，经过近10年的高速成长，截止2017年目前的市场占有率是6%-9%，随着产能的扩展，渗透率提升，市占率还有很大的提升空间。
可以说目前340亿的市值是婴儿的资本，超过40%的净利润增长率，是真正的婴儿的股本，巨人的品牌，行业老大的公司，所以这一条也是完全符合。
从十大方面来分析，东方雨虹完全符合十条。这家从2008年上市开始算起，也有11年经营历史的企业，经历了n个经济周期的考验，很好地活下来了。而且历史亏损年份没有，网上公开的可查的历史业绩数据看，2005年至今14年来没有一个年度亏损财报，而且每年都保持高额利润，最少的2005年也有1584万元。
最后说说行业的问题：
我国房地产开发新开工面积为：2008年-2011年，都是增加的，从97573万平方米到190082万平方米。2012年跌了，来到177333万平方米，2013年又涨了，来到201207万平方米，接着，一路下跌，2014年为179592万平方米，2015年为154453万平方米。2016年又是上升的。我们看到财报，可以反映出东方雨虹历年的营收都是上涨的，只是快慢有区别。而且，和开工面积是弱相关。这代表，全国房地产的增速在不发生惊天动地的大变化的前提下，是不会对东方雨虹的营收有剧烈影响。这里我的思考是，这家公司的地位并不像格力这样的几乎行业垄断型。全国房子卖得少，那么，相应的，空调就使用得少，反应到格力，由于其市占率很高，就会有较大影响。但是，东方雨虹市占率很低，开工面积减少，并不会有明显的影响。这里，许多报道的直接思维是——东方雨虹的营收大头都是房地产，所以，房地产下滑，就会下滑，首先，这里忽略了房地产的增速不代表开工面积的增速。其次，房地产下滑，不代表东方雨虹会跟着下滑。（前提是没有崩盘式下滑）弱水三千，我只取一瓢饮之。有点像什么呢，比如说，全国经济很差，但是，你街边的连锁饭店，饮料店，不会受什么影响。虽然经济下滑，消费者钱少了，但是，月收入从1万掉到8000，也不影响吃一顿100块的饭，喝一杯10块的饮料，对吗？就是这个逻辑。
然而，我为什么会认为，反而会有可能使其营收上涨呢？在于，房地产下滑，一定会促使房地产的集中度上升，行业好的时候，阿猫阿狗都可以赚钱，行业不好的时候，只有那些大的开发商才能逆势发展，很可能收购，并购很多小开发商，那么，房地产集中度上升，显然，东方雨虹的优势就会更加明显。大的开发商会更加注重房屋的质量，从而促使其使用目前市面上较好的防水供应商。这很可能使东方雨虹的市占率与营收提升。这个逻辑，其实是常识，稍微思考，分辨，就可以看明白。但是，猛地一看，很容易被绕进去——是啊，东方雨虹营收大头是房地产配套，那么，房地产业下滑，还不影响？很容易在第一层思考的时候，就绕进去了，其实，再深入一点点，就会发现，很可能是相反的结果。
2015-2017房地产市场蓬勃发展，装修/防水材料市场有一定的滞后性，未来两年行业增长可期。过去这两三年虽然房地产调控加码，但实际上房地产行业的繁荣是超乎想象的，那么相应地传导到装修防水材料市场会有一定的滞后性，也就是说很可能2018-2019年会是公司业绩的一个爆发年。之前公司产能受限（据说产能利用率140%），目前扩产能的工程已经陆续完工，公司的产能完全释放也有可能在2018年出现。加上目前的价位低于年初的开盘价，根据前十年的历史走势看，低于年初收盘价买入，持有3年以上，盈利概率100%。是否需要买入由你自己决定，我只能做到这里了。
最近发现我们的A股好公司越来越多，只是之前一直忙于做短线，根本无视他们，谁说A股不能做价值投资？有太多的公司值得长期价值投资，而且回报惊人，下一周我们再介绍一只优质的中小板公司，值得期待！
最后告诉大家一个好消息，我成功说服《基会来了》的会长写一个解读财务报表的公众号，也是一周写一条，大家赶紧去关注，以后每周结合案例全面解读一个财务报表，这样你们有了这两个号，越来越进入价值投资的状态了，学会了价值投资又轻松又能赚钱，我相信我们的努力一定会换来大家的回报。
每周教一个财务指标
