发布时间：2019年7月30日
研究员：鲍荣富（S0570515120002）、黄骥（S0570516030001）、方晏荷（S0570517080007）、王涛（S0570519040004）
核心观点
利润增速符合预期，咨询收入降速或受确认节点影响，维持“买入”评级
公司7月29日晚发布19年中报，19H1实现收入21.1亿元，yoy-29.2%，其中国内咨询收入yoy+11.4%，实现归母净利润2.2亿元，yoy+20.3%，扣非归母净利润yoy+23.4%，利润增速符合市场和我们预期，国内咨询收入增速低于市场预期。我们预计H1土地审批及资金到位情况对基建新项目落地有所影响，进而可能导致业主确认工作进度变慢，但未来基建环境若好转，公司充足在手订单有望在H2带动主业收入增速回升。上半年公司管理费用及金融资产损失确认较多，未来也有望通过费用优化带动利润率回升。预计公司19-21年EPS0.77/0.93/1.12元，维持“买入”评级。
咨询主业毛利率保持高水平，工程业务大幅收缩
公司确认咨询收入同时受投入工时及外部节点影响，H1营收降幅较Q1有所扩大，我们判断主要系业主方确认工作量速度变慢，但我们预计H2公司整体咨询收入增速有望回升至15%以上。上半年公司咨询业务毛利率38.3%，同比大幅提升，我们预计可比口径国内咨询业务毛利率也有提升，随着省外业务属地化及分包比例下降，毛利率提升趋势有望延续。EP上半年收入3.25亿，去年同期3.4亿，我们预计其利润同比基本持平。工程业务收入同比大幅下降74%，符合公司战略布局，未来存在继续收缩的可能，H1工程毛利为负，或与收入下降但项目部成本削减相对较慢有关。
管理费用率有所上升，现金流H2有望改善
H1公司CFO净流出6.5亿元，较18H1少流出900万元，销售商品提供劳务收到的现金较去年同期少9.6亿元（去年同期TA收入约7亿元），收现变慢或与业主确认收入进度相关，我们预计公司全年现金流明显改善仍是大概率事件。上半年公司管理费用率14.2%，同比升1.8pct，人员费用在TA出表情况下仅略微下降，我们判断与公司确认较多专项费用（ERP系统建设等）有关。公司Q2购入的4633万元权益资产浮亏950万元，我们判断此项投资并非纯粹财务投资，而是与公司主业相关。我们认为公司H1确认费用较多，下半年有望通过控费进一步提升盈利能力。
环境业务逐步突破，全年稳健增长可期，维持“买入”评级
19H1公司环境业务取得较大突破，新签订单同比增长2.6倍，环境检测取得83个参数扩项，自建LIMS投入运营，公司检测业务发展具备机制和资本运作优势。我们预计公司19-21年EPS0.77/0.93/1.12元（调整前按最新股本计算0.77/0.92/1.11元）。当前可比公司19年Wind一致预期PE13.5倍，我们认为公司长期稳健成长基础好于行业平均，可给予估值溢价，认可给予19年14-16倍PE，对应目标价10.78-12.32元，维持“买入”评级。
风险提示：下半年收入确认进度回升不及预期；控费及回款效果不及预期。
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