关于内在价值的探讨

@黄建平：

安全边际判断最难的不是多大或深浅，只要知道内在价值，安全边际大小是一目了然的事，关键在于你怎么知道它值这个价钱？这就涉及确定性问题，窃以为这是巴菲特的精髓。

当然，不要被市场走势干扰也同样重要。

renjunjie

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认同黄兄的看法。不妨再进一步聊聊，因为这个话题其实是很有意思的。

前几年在比亚迪时，芒格曾说：我们现在对安全边际已有了新的认识。什么是新的认识？巴菲特在2012年信中的一段话，也许能给出部分答案：“查理曾对我说：以平凡的价格买入一家非凡的公司，远比以非凡的价格买入一家平凡的公司要好”。问题来了：如何去评估一家非凡公司的内在价值？

操作实践给巴菲特的启示也许是（本人的感悟）：确定公司是否非凡，比确定它的内在价值似乎更加重要和现实。理由也许不算复杂：非凡公司的未来现金流（内在价值）往往会出人意料。因此，后来巴的操作策略就改成“绝不轻易脱手一家非凡的公司”。

什么是平凡的价格（或叫做普通的价格及合理的价格）？这个当然也很重要，因为再好的公司，如果买的太贵，也会大幅拉低你的阶段性回报。不过，这个话题还是以后再聊吧。

黄建平

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谢任老师，对这个问题也谈点看法：

（1）之所以“以平凡的价格买入一家非凡的公司，远比以非凡的价格买入一家平凡的公司要好”，是因为好公司的盈利水平能够持续高效增长，其内在价值会随着时间逐步提高，股价也会持续反映价值的变化，也可以说这类公司的长期内在价值实际上非常巨大，即使短期买贵点在长期看也有巨大的安全边际。而平凡公司的内在价值比较固定，且容易出现状况，一旦实现价值，就得考虑卖出，又要再找标的，极端情况就是烟蒂。

（2）所谓内在价值是大概率（例如90%以上的概率）情况下的估计，即去掉了小概率的好事件，并且考虑未来若干年的尺度，这个内在价值是动态的，会随着一些事件的发生而变化，但小概率的好事件也可能会出现，从而提高内在价值，好公司正是确保小概率好事件持续发生的重要条件。

（3）公司是否非凡多数情况下是商业模式造就，这种商业模式是评估内在价值的基础，所以确定公司是否非凡，是确定内在价值的一部分，而内在价值是动态的。

（4）非凡的公司很稀有，一旦能够以便宜的价格买入，除非严重高估，最好的模式是抓住就不要轻易放手。然而，在估计内在价值时仍然应该保守，剔除小概率事件，所以购买价格不能太高。