五粮液对比茅台（二）

林龙 发表于2012-7-25 14:40:00

具体证明如下：

 

1、 增长。

 

五粮液：2012年7月9日发布的半年度业绩预增公告显示，2012年1月1日－6月30日归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50.07％；

 

贵州茅台：2012年第一季度报告显示，归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长57.60％。

 

如表所示：

	增长率（%）
五粮液	50.07（上半年数据）
贵州茅台	57.60（一季度数据）

 

虽说五粮液是上半年的数据，而茅台是第一季度的数据，但至少可以看出，从增长率来看，茅台的增长率要略高一点，但两者的差距不大。

 

2、 风险。

 

⑴用β值衡量风险。

 

 

 

 

由上图同花顺iFinD计算结果来看，可以总结如下表：

	原始β值	调整β值
五粮液	0.6246	0.7485
贵州茅台	0.6172	0.7436

 

可见，两者的β值非常接近，风险自然也接近。

 

⑵从“损失的可能性”来衡量风险。

 

两者都是国内白酒业龙头，品牌上来看难分轩轾；从历史盈利来看，盈利的持续性和稳定性两者都表现良好。因此从“损失的可能性”这一方面来说也可以说两个公司风险接近。具体的论证过程可以参考《巴菲特的护城河》里面的方法，此处不赘述。

 

3、 回报率

 

ROE	2012-3-31	2011-12-31	2010-12-31	2009-12-31
五粮液	11.67	26.63	24.28	22.73
贵州茅台	10.62	35.07	27.45	29.81

 

从过去3年数据来看，茅台过去3年平均回报率为30.78%，五粮液过去3年平均回报率为24.55%，茅台的回报率要高于五粮液（这可能和五粮液产品线比较庞杂有关），但高出的幅度不是特别大。

 

4、 护城河

 

很明显，两者均拥有宽阔的护城河，在白酒行业有独一无二和无可取代的品牌及无形资产。可以认为两者均具有核心竞争力和“经济特许权”，在这一个方面两个公司难分轩轾。

 

总结

 

截止2012年7月9日，根据公开数据和前文分析得到下表：

	增长	风险	回报率	护城河	PE（动）
五粮液	50.07%	β=0.7485	ROE=24.55	宽阔	11.1
贵州茅台	57.60%	β=0.7436	ROE=30.78	宽阔	22.3

 

从上表可以看出，两个公司各方面数据相差不多：

 

        在增长率和收益率2方面茅台领先于五粮液，但领先幅度不大，至少没有大到2倍的程度；在风险和护城河2方面两公司难分轩轾；所以，照理说两者的市场估值应当相差不远才对；

 

        但事实并非如此，在市场估值和股票市盈率上来看，两公司可以说天差地远，贵州茅台市盈率为22.3，整整是五粮液的2倍。

 

        可见，如果说现在贵州茅台的估值是合理的话，那么五粮液有可能有一定程度的低估。两者之间应当具有一定的套利机会。

 

 

                                                            林龙

                                               2012年7月9日